評估股市市況︰2023年第2季股市展望

重點

股市陷入進退兩難的局面。投資者情緒在第一季跌宕起伏，季初曾出現樂觀情緒，其後，對通脹高企及聯儲局加息的影響的憂慮主導著市場氣氛。隨著第二季度展開，我們發現：

• 股票保持其長期吸引力
• 回報日益受股票的具體因素驅動
• 投資時需要側重質素及穩定性

股市概況及展望

對聯儲局暫停加息的憧憬推動股市在年初上升，但升勢僅短暫維持。高於預期的通脹數據率先影響市場氣氛，隨後，銀行體系出現了危機，反映了加息對經濟造成影響的跡象。這兩股反作用力使聯儲局的工作變得更加複雜，因為日益明顯的是，抑制通脹不僅有可能引發經濟衰退，更會動搖金融穩定。

由於宏觀因素繼續主導著市場氣氛，我們在投資時仍保持審慎，但我們預計，一旦通脹及經濟更趨明朗，公司的具體因素將成為回報上升的動力。儘管面對不明朗因素，投資者亦不應忽視股票在均衡的投資組合中持續發揮的作用。我們建議在短期內專注投資於優質股票以加強抗跌力，因為如下圖所示，根據過往經驗，在聯儲局停止加息後的一至三年內，優質股票的表現跑贏大市及債券。

優質股將跑贏大市？
1984年至2021年聯儲局加息週期結束後的平均回報率

堅持股票投資

股票及債券在2022年同時錄得負回報，此情況在歷史上相當罕見。市場普遍認為，債券目前提供了最佳的投資機會，其價格處於自全球金融危機以來最吸引的水平。然而，股票在長線投資計劃中繼續發揮關鍵作用，其「昂貴」估值某程度上屬於投資年期的問題。

價格觀點

從接近70年股票風險溢價﹙ERP﹚數據所見，當前定價反映股票及債券這兩種資產之間的風險相當均衡——而股票歷來提供較高的長期回報。

ERP是評估股票相對於債券的風險回報的指標，計量股票相對於「無風險」利率的超額回報。由於美國國庫債券收益率在接近歷史低位徘徊，ERP經歷了長達13年的異常升勢後在近期回落。然而，標普500指數目前的ERP為1.71%，仍高於該指數自1957年成立以來的1.62%平均值。* 這反映了股票相對於債券的定價仍略低於歷史平均水平。

表現觀點

股票因潛在回報更高而附帶更大風險，投資者普遍預計，隨著時間推移，股票的表現將跑贏波幅較低的債券。如下圖所示，股票甚至在較短的投資期限內提供更佳投資成果，在一年的持有期下有68%的時間跑贏債券。

股票在不同投資年期下的優勢
1957年至2022年股票跑贏債券的時間百分比

積極關注股票質素

由於經濟衰退憂慮持續，投資者合理地偏好低風險資產。然而，股票是重要的長線增長動力來源，能夠成為側重抗跌力的投資組合的構成基礎。我們認為，圍繞著「質素」特點進行主動型選股是實現此策略的最佳途徑。我們的基本因素股票投資組合管理團隊透過選股來提升質素，並重點關注以下領域：

1.實現複合盈利的公司

短期而言，宏觀經濟影響可能對股票回報產生龐大影響。過去一年，由於通脹高企及聯儲局加息，上述情況變得非常明顯。然而，大部分股票回報在不同時間下均由公司的相關基本因素推動，其中，盈利增長是回報的最大貢獻因素。

我們正物色能夠在不同市場週期維持盈利增長的公司。有些公司透過將盈利再投資以增加收入、提高利潤率或減少股票數量，以實現複合盈利的效果，為股東滾存回報。我們亦挑選財政狀況穩健以及錄得正自由現金流（基本上是對任何財政缺口的緩衝）的公司，以作為額外的關鍵指標。

2.增加派息的公司

長遠而言，派息股以較低波幅跑贏非派息股，其中，增加派息的公司表現最為突出。根據統計數據，公司的派息記錄及承諾已帶來相當程度的抗跌力。我們發現公司的管理層不喜歡削減股息及向市場發出負面信號，因此增加派息的公司往往經營得當，能夠抵禦廣泛市場的考驗。此外，有股息增長歷史的股票在加息環境下往往表現更佳，而收益率最高的股票（基本上屬「債券替代品」）往往會在加息期間跟隨債券價格下跌。

3.穩定行業

醫療保健去年在我們的全球基本股票平台上是備受青睞的穩定行業，今天仍然如此。醫療保健行業的公司盈利歷來均能夠抵禦經濟衰退，我們預計此情況將在下次經濟衰退中延續。此特性相當重要，因為今年的股票表現更大機會由盈利驅動，相較之下，去年的回報由估值倍數收縮所驅動。

醫療保健股的定價吸引，其估值低於市場平均水平。投資者去年尋求穩定性，帶動必需消費品及公用事業等其他防守性行業的價格上升，而必需消費品的估值目前仍高於大市。隨著全球人口老化以及與健康相關的需求不斷增加，醫療保健迎來長期利好因素，為整個行業的吸引增長前景奠定基石。

我們認為上述各種關於質素的特點在2023年變得日益重要，因為回報成果減少依賴大市走勢，並更取決於個別選股。