貝萊德2024年環球股票展望

已解答的問題

1. 你對2024年的投資市場有何看法?
2. 「2023年經濟衰退」的預測會否再次出現?
3. 你如何看待市場的增長股、價值股及長線股?
4. 複利效應如何在投資上發揮作用？估值何時變得重要?
5. 2024年的分散度會否加劇?
6. 為何你在投資具長線投資價值的公司時會主動避開少數行業?
7. 與低碳轉型相關的行業會否出現長期趨勢?

貝萊德策略股票團隊主管兼環球靈活股票策略投資組合經理Alister Hibbert在本文討論2024年環球股票展望、與具長線投資價值的公司及複利效應相關的機遇，以及具增長潛力的領域。

1. 2023年在多個層面上均具歷史意義，尤其是基金表現方面（中國除外）。你能否簡略回顧對2023年的看法，以及對2024年的當前觀點?

2022年10月，我們對市場、週期性資產及科技行業持審慎態度。2022年11月前，我們確信市場一面倒認為經濟將陷入衰退的觀點屬於錯誤判斷，此看法在當時存在爭議，因為市場仍然普遍看淡後市。2022年11月出現了明確的轉折點，投資者轉為看好市場、週期性資產及科技行業。這反映了我們的投資信念，即通脹有可能持續放緩，並支持我們看好2023年成熟市場股票的展望。

我們在2024年看好增長股多於價值股。我們認為價值股與增長股之間的差異在於3個行業的基本因素各有不同：

• 科技行業（增長股非常側重科技行業）：我們看好軟件公司、半導體及數碼營銷公司。
• 金融及能源行業（兩者往往較側重價值股）：我們認為金融行業並不吸引。一般而言，當利率開始回落時，淨息差亦會開始收窄，這並不利好未來回報潛力。我們認為能源行業的吸引力較低，加上石油輸出國組織面對石油市場供應過剩的巨大風險。

長遠而言，我們發現將投資者有機會長期投資於個別優質的上市活躍股票，並長期實現複利效應，從而累積財富。

2. 去年這個時候（2023年1月），對美國經濟陷入衰退的觀點似乎已被市場摒棄，且已證實為錯誤觀點。今年，市場共識似乎圍繞著美國聯邦儲備委員會減息以及股市相應地表現理想……隨著市場定價反映多次減息，「2023年經濟衰退」預測的情況會否再次出現?

我們認為今年會減息，但減息只是市場雜音，在3個月的投資期以外，減息5次或7次均無關重要。相反，我們認為更重要是更加關注經濟變化，因為這將影響企業收入／盈利，因此可能影響投資組合的調整。

考慮牛市與熊市的情況：

• 在牛市中，企業利潤通常至少持平，或錄得若干升幅，甚至開始重新加快增長。這就是2023年的環境。
• 在熊市中，企業盈利以絕對值計算普遍下降，對股市造成不利環境。我們不認為我們現在正處於這種環境。

收益率曲線在2023年出現嚴重倒掛，導致投資者感到困惑，因為各方的經濟學家及策略師均尋找與當前走勢類似的歷史時期，從而推測未來的情景。但這種方法不過是有依據的猜測而已。

我們的流程包括與相關公司交談，從而形成觀點。以工資增長為例，這點相當重要，因為其有助推動決策官員的決定。人們普遍透過宏觀經濟數據來獲取相關資料，但我們利用數據科學家以進行更深入的分析。例如，他們會查看公司網站上的起薪點及其變化，甚至直接詢問相關公司。我們發現這些資訊更具參考價值，可反映市場的實際情況。

展望2024年，我們認為沒有任何經濟領域需要特別憂慮，而且似乎沒有跡象顯示經濟會陷入衰退。我們認為信貸質素看似穩健，房地產及汽車等週期性行業表現良好。當前經濟環境並非極佳，名義增長（即企業收入）開始放緩，但隨著減息即將來臨，我們認為市場將明顯好轉。經濟動力方面，隨著市場去庫存已接近尾聲，我們認為製造業的衰退可能即將結束。

3. 你如何看待市場各領域的增長股、價值股及長線股?

我們將價值股視為專注於中期投資（2年至3年）的機會；將增長股視為有望進入「突破及上升」週期的企業（例如半導體）；將長線股視為長線投資（10年以上）機會，預計相關公司將持續實現高回報。選擇具長線投資價值的公司時，我們尋找「估值過低」的優質企業。

我們認為最佳機會來自上市股票，具體而言，我們將投資於具長線投資價值的公司，這些公司的估值大幅偏低，但具有強勁的複利效應潛力。

4. 在你的投資生涯中有沒有複利效應發揮作用的例子? 你在什麼時候會看重估值?

對我們來說，當投資具長線投資價值的公司時，估值顯得相當重要。然而，由於相關資產的估值嚴重偏低，我們不會每日留意股價變動，以致被估值倍數困擾。我們認為，市場在評估具長線投資價值的企業以及區分能夠長期維持回報及複利效應的企業方面缺乏效率。

5. 2023年的市場升勢極為集中。你對分散度加劇有何看法?

我們認為分散度將大致維持正常。當市場經歷嚴重經濟失衡時，分散度通常最為極端。然而，目前來看市場不太可能出現這種情況。

6. 投資具長線投資價值的公司時，你會主動避開少數行業，即能源、原材料、公用事業及房地產行業。你能否分享此做法的背後原因?

投資者必須考慮對哪些市場領域在未來10年的前景充滿信心。例如，我們看淡石油及原材料行業在未來10年的回報前景。政府的影響及監管對公用事業構成挑戰，而房地產雖然可能具吸引力，但其產生的價值無法媲美部分科技公司。

我們的看法是，認為股市具有效率並應以此作為基準的觀念完全錯誤。我們需要將資金集中投資於蘊藏最佳投資機會的領域。

7. 展望未來5至10年，考慮到低碳轉型所需的資本支出及刺激措施，相關行業會否出現長期趨勢?

結構性趨勢非常強大，並且具有顯著的增長潛力。個別公司的價值創造機會取決於其產生高回報的能力，以及利用這些高回報進行再投資的能力。一般而言，我們會尋找增長速度高於名義國內生產總值的公司。

我們必須全面發掘所有機會，找出存在吸引回報潛力的領域。例如，半導體行業處於有利環境，有望從能源轉型中受惠。因此，投資者有望同時得到高回報的優質公司，以及再投資及超越名義國內生產總值的機會。