每週市場投資評論

我們身處一個可能出現多種截然不同的結果的局面。美國大選結果雖然塵埃落定，但美國未來的政策卻充滿了不確定性。在上週舉行的2025年投資展望論壇上，貝萊德的投資領袖聚首一堂探討如何在目前發生重大結構性轉變的情況下進行投資，並就我們對美國例外論、地緣政治及人工智能的討論結果，更新了我們在六個月前認為可行的各種情境假設。

對經濟數據突發事件的反應敏感
美國10年期國債收益率對經濟突發事件的敏感度，2003年至2024年

我們的投資展望論壇是在美國總統大選的重要背景下舉行的。市場對大選結果塵埃落定（只供英文）表示歡迎，儘管中期政策的不確定性依然揮之不去，但選舉結果消除了部分短期的不確定性。從人工智能受熱捧到經濟衰退憂慮，市場看法不斷轉變導致年內的市場波動。市場可能會對這些轉變反應過度。隨著關鍵宏觀經濟數據的發布，美國10年期國債收益率出現異常劇烈的波動（如圖）。我們認為，這反映投資者以商業週期的角度來看待新的數據和消息，而實際上目前的變化屬於更廣泛的結構性轉變。今年，我們一直在靈活調整投資策略，以應對市場看法變化所導致的波動。上週論壇的目標是：追蹤這些結構性變化所驅動的轉型。我們改進了宏觀情境假設，以便更好地了解及把握轉型的機遇。

結構性趨勢正在影響市場

美國例外論（即美國的經濟及企業盈利增長強勁）是論壇上討論的其中一個主題。我們的投資組合經理普遍看好美國股市。他們認為，即使美股估值看起來很高，但仍有更大的上升空間。這與歐洲滯後的經濟增長及股市表現形成鮮明對比。論壇參與者亦發現聯儲局政策脫離現實。聯儲局認為通脹率正朝著其2%的目標靠攏，因此上週再次將政策利率下調25個基點。然而，在經歷歷史性的急劇緊縮週期後，金融環境變得寬鬆。這種不同尋常的情況令我們堅信，這並非典型的商業週期，而是結構性趨勢在影響市場。

地緣政治分歧的大趨勢（只供英文）（即影響目前及未來投資回報的結構性轉變）話題貫穿了大部分討論。鑒於中東及烏克蘭戰爭以及美中緊張關係持續，美國新任總統將面臨更加脆弱的全球局勢。對全球各國的現任領導人來說，這是艱難的一年，亦為七國集團夥伴國帶來壓力。德國即將迎來新一輪大選。而今年較早前，法國的選舉結果出現分歧。德拉吉提出的改革建議詳述了歐洲面臨的挑戰。中國公布了財政刺激計劃的部分細節，突顯其近期經濟增長疲軟，同時亦面臨人口老化的長期挑戰。人工智能將日益成為地緣政治的中心舞台，在美中戰略科技競爭中佔據重要地位。在拜登政府的領導下，美國已將人工智能提升為其軍事和科技的核心優先事項。

關於人工智能大趨勢影響的討論持續不斷。在我們上次於6月舉行的論壇上，大部分討論都集中在人工智能及其能源和投資需求上。這仍然是我們的關注重點，我們普遍認為，對人工智能發展的投資可以擴大到其他受惠的行業。目前仍然難以量化人工智能的長期經濟影響，但我們認為人工智能有可能最終重塑經濟並促進經濟增長。

結論

我們在論壇上的討論旨在釐清，結構性轉變是如何驅動當前的投資機會，並評估市場價格秉所反映的內在價值。我們認為，穩固的投資框架對於在目前不尋常的市況下建構投資觀點的至關重要。

市場環境

美股上週飆升至歷史新高，創下今年以來最大單週升幅。細價股及銀行股作為特朗普第二個任期的可能受惠者，漲幅領先。美國10年期國債收益率在躍升至四個月高位後，上週微跌，回落到4.30厘左右。聯儲局宣布減息25個基點，但未能推動市場。市場對未來減息的預期已趨近我們的預測，但我們仍認為美國利率將高於市場預期。

本週，我們將注視美國消費者物價指數，以判斷通脹是否會繼續朝著聯儲局2%的目標回落。由於移民流入增加了勞動力供應，令工資增速降溫，短期通脹率持續下降。然而，近期的服務業個人消費支出數據依然欠佳，顯示通脹於中期內可能徘徊在2%以上。長遠而言，結構性供應限制（例如人口老化導致的勞動力萎縮）預期將使通脹壓力揮之不去。

主要觀點

我們確信度最高的戰術性（6至12個月）及策略性（長期）觀點﹙2024年11月﹚

細分資產觀點

依據確信度載列對部分資產（相較廣泛環球資產）未來6至12個月的戰術配置觀點（2024年11月）

我們首先根據宏觀展望以及定價已反映的因素來決定資產配置的方向。以下圖表反映了配置方向，重要的是，圖表並未反映獲取超額回報的機會，即產生高於基準回報的潛力。我們認為，此環境不利於對廣泛資產類別進行靜態投資，但卻為獲取超額回報創造更大空間。