每週市場投資評論

旨在減少貿易逆差
2024年美國十大雙邊貿易逆差國╱地區

美國已暫停對除中國以外的所有國家實施特定的「對等」關稅，為期90日，並對部分高科技進口產品予以豁免。這些關稅旨在為美國提供與其商品貿易逆差國談判的籌碼，並減輕貿易失衡情況（如圖）。即使是暫緩對等關稅，美國的平均實際關稅稅率仍在20%左右，包括對部分進口中國商品徵收145%的關稅。我們認為美國加徵關稅將推高通脹。長期的不確定性會加劇經濟衰退的風險。這可能會抑制企業投資，令其暫緩長期投入。財富及實際收入的損失或會減少消費者支出。對美國的信心下降，可能會抑制外國投資者對美國資產的興趣。美中的貿易緊張局勢必將加劇。我們認為美國的關稅政策將減緩中國的經濟增長，而可能推出的刺激政策只能抵銷部分的關稅衝擊。

除針對特定國家的關稅外，美國亦另外實施兩級關稅制度。第一，向策略性行業加徵關稅，令美國製造業回流至本土。第二，向大部分進口美國商品徵收10%的普遍關稅，以創造收入並支持國內生產。儘管上週暫停實施新關稅，且隨後將智能手機等部分高科技進口產品納入豁免清單，但美國現行關稅仍遠高於我們數週前的預期。由於最終關稅稅率不確定，且未來談判結果難以預測，我們致力了解哪些因素會促使政府改變政策方向。美國政府似乎正在考慮市場波動、金融風險及其他阻力來源，以及被加徵國的合作意願。這些因素會限制其實施最高關稅，並可能影響其政策變化。

出現政策制約因素

對我們的投資策略有何影響？短期內出現金融危機的風險有所緩解。上週後期（只供英文），我們將戰術性投資年期由3個月重新延長到6至12個月，審慎恢復承險水平。我們亦重新增持美國和日本股票。人工智能主題、強勁的企業盈利以及迄今為止表現穩健的經濟，均為美股提供支撐。我們認為，日本股票仍將受惠於強勁的企業盈利及利好股東的企業改革。我們於近期將歐洲股票評級上調至中性，但擇機進行投資，同時注視結構性挑戰方面的更多進展。

然而，我們預期風險資產將持續波動，並可能出現大幅逆轉。美國長期國債收益率飆升，似乎是促使政府改變關稅策略的因素之一。基於我們的最高確信度觀點，我們繼續減持美國長期國債：關稅可能會推高本已居高不下的通脹率，而國會上週通過的預算案進一步預示預算赤字將持續存在。我們偏好視黃金為分散投資組合風險的工具。大範圍的股票拋售潮為投資某些行業創造機會，而選股是關鍵。我們仍看好受惠於人工智能建設和採用的美國科技股。我們亦看好全球銀行股，包括美國銀行股，即使美國銀行受到一些潛在的經濟不利影響，但仍有放寬監管的空間。我們亦偏好歐洲銀行股（利率高於疫情前水平）及日本銀行股（貸款增長強勁）。

結論

美國暫停對大部分國家實施「對等」關稅，而美中貿易緊張局勢似乎將加劇。暫緩實施關稅政策令我們得以將戰術性投資年期重新延長到6至12個月，並再度看好美國和日本股票。

市場環境

由於美國關稅政策的不確定性，市場經歷異常劇烈的波動。美國政府暫停實施「對等」關稅後，標普500指數上週反彈近6%，並創下其有史以來最大單日升幅。然而，該指數仍較2月份的歷史高位低13%。儘管美國10年期國債收益率和30年期國債收益率，分別飆升約50個基點至4.50厘和4.90厘，有望創下40年來最大單週升幅，但美元兌主要貨幣匯率跌至三年來低位。

我們預期歐洲央行將於本週的政策會議上決定減息。原本減息和暫緩減息的可能性各佔一半，但在美國於4月2日宣佈加徵關稅後，歐洲央行很有可能決定減息，因為影響廣泛的關稅風險將使歐盟走向經濟衰退。我們預期美國的關稅政策或會減緩歐洲的經濟增長，但歐洲加大財政支出可能會減輕此不利影響。

主要觀點

我們對6至12個月（戰術性）及五年期（策略性）投資的最高確信度觀點，2025年4月

細分資產觀點

依據確信度載列對部分資產（相較廣泛環球資產）未來6至12個月的戰術配置觀點（2025年4月）

我們將戰術性投資年期重新延長到6至12個月。下表反映上述調整，而重要的是，當中並未考慮產生超額回報（即產生高於基準回報的潛力）的機會，尤其是在市場波動加劇之時。