每週市場投資評論

密不可分
中國在美國進口及本土生產中的份額（2024年）

隨著美方釋出對華貿易立場緩和信號，上週美股自4月低位大幅反彈14% — 我們認為這再次驗證經濟規律決定了可透過貿易談判達成的成果。我們著眼於追蹤經濟規律，而非預測政策走向。美國雖將「對中國脫鈎」、「製造業回流」、「供應鏈多元化」列為戰略優先，但全球供應鏈快速重構勢必對其本身造成嚴重衝擊，這是經濟規律。美國人口普查局數據顯示，中國仍是關鍵礦物、半導體、工業部件及汽車零件的重要供應方。兩國經濟的綁定程度究竟有多高？如上圖所示，美國對電腦及電子產品的進口量已超越本土總產量。加徵關稅可能導致生產成本跳升、關鍵原材料斷供、生產線停擺。美國立場趨軟反映其越發認識到供應鏈衝擊所帶來的風險。

無法擺脫經濟規律意味著顛覆目前的貿易關係並非一朝一夕，但關稅造成多大破壞仍未可知。我們更憂慮供應端受到的衝擊，如同疫情期間一般，供應中斷將導致生產率降低及增長放緩。長期資本開支亦可能遭遇2016年英國脫歐公投後的情況，因前景不明而縮減。為評估破壞持續的時間，我們持續監測企業資本支出計劃、消費者信心、港口吞吐量高頻數據及貿易量早期信號等指標。

監測焦點

我們在企業財報中尋找壓力訊號：例如供應鏈變化、將成本轉嫁予消費者的能力以及消費者需求。對於以大型科技企業為主的「七巨頭」而言，我們結合人工智能模型效率提升以及在貿易戰中所受影響，重點關注其資本開支計劃的變動。消費品方面，我們追蹤消費者情緒減弱以及價格潛在上漲所產生影響的指引。倫敦證券交易所數據顯示，分析師已將標普500指數的2025年盈利增長預測由1月的14%下調至9%。若短期內不確定性無法消除，則盈利預測可能進一步下調。因高度依賴境外收入及全球供應鏈，非必需消費品及工業板塊的2025年盈利預測雙雙大幅下調。

如何在投資過程中克服政策不確定性？我們認為這需要構建更為靈活的投資組合。經濟規律有助於判斷貿易談判的走向，因此預計不確定性將在6至12個月內逐步緩解。我們仍看好已發展市場股票，但其短期內料持續波動。鑒於大趨勢（只供英文）可望帶來政策清晰度與支持，我們在五年甚至更長的策略性投資期內看好部分另類資產。政策不確定性已導致併購活動放緩，因投資者難以評估資產短期價值。我們認為隨著形勢轉趨明朗，交易活動將恢復正常。不過，私人市場較為複雜，並不適合所有投資者。我們亦看好上市房地產及基建企業，根據彭博的資料顯示，此類資產可分散投資組合風險（自於2月錄得歷史高位以來持續跑贏美國大型股），亦能受惠於多個大趨勢。

結論

經濟規律可制約貿易談判中的極端立場。我們持續看好已發展市場股票，但其短期內料持續波動。我們亦看好上市另類資產，以實現投資組合多元化。

市場環境

上週美股在科技股的帶動下大幅上升逾4%，較本月初觸及的14個月低位反彈14%。然而，關稅不確定性正促使更多企業撤回或下調盈利指引。上週，歐洲斯托克600指數上升近3%，較4月低位回升約10%。美國十年期國債收益率回落至4.25%附近，但仍較四月低位高出約40個基點。美元指數自三年低位微升。

我們將密切監察本週發佈的美國非農就業報告。即使美國已對大部分國家暫緩執行4月2日公佈的關稅90天，該報告仍可能反映企業信心及招聘決策變化的初步跡象。近期強勁的就業數據顯示薪資壓力仍然高企。即使不考慮關稅所引發的通脹，新增職位的增速與核心通脹回落至接近聯儲局2%目標的趨勢亦不一致。

主要觀點

我們對6至12個月（戰術性）及五年期（策略性）投資的最高確信度觀點，2025年4月

細分資產觀點

依據確信度載列對部分資產（相較廣泛環球資產）未來6至12個月的戰術配置觀點（2025年4月）

我們將戰術性投資年期重新延長到6至12個月。下表反映上述調整，而重要的是，當中並未考慮產生超額回報（即產生高於基準回報的潛力）的機會，尤其是在市場波動加劇之時。