每週市場投資評論

世界目前由供應主導，結構性趨勢將使通脹壓力揮之不去，而利率將於較長時間保持較高水平。投資策略方面，我們看好基礎設施股票（如機場及數據中心的股票），因為此類股票可能受惠於結構性趨勢。美國大選後政策變化的影響可能會加劇地緣政治分歧及預算赤字持續居高不下。我們對美國長期國債持謹慎態度，預期其收益率將長期上升。

基礎設施股票脫穎而出
私募市場估值變動，2001年至2024年

私募市場對利率高企的反應不一，導致我們調整未來五年乃至更長時間的投資策略。過去大約兩年，相對於增長型資產，我們一直在增持收益型私募市場投資（如私募信貸）。我們曾預期，利率高企及融資成本上升將提升浮息私人債務投資者的回報。而現在，隨著息差收窄，我們對收益型資產轉持中性看法，但私募市場仍然是我們策略性投資組合中的重要組成部分。在類似股票的增長型私募市場投資中，私募股權及房地產的估值在經歷數十年的融資成本下降後已經見頂（如圖）。由於融資成本隨著加息而上升，導致增長型資產的估值下降，我們對此類資產的看法上調為中性。我們仍然看好基礎設施股票，原因是極少有跡象顯示其估值過高（橙色曲線），而且此類股票料將受惠於（只供英文）大趨勢（只供英文)或結構性轉變。

大趨勢在主導市場和經濟以及推動目前和未來的回報方面發揮著較大的作用。當選總統特朗普提出的部分政策（如大規模徵收關稅），進一步解釋為何我們認為通脹會於中期持續，且利率會維持在高於疫情前的水平。上述政策一旦實施，可能會加劇地緣政治分歧及經濟競爭。而削減合法移民數量的計劃可能會影響勞工市場。我們預期美國財政預算將保持赤字狀態，這是推高美國長期國債收益率的因素之一。

策略性保持慎選

隨著各大趨勢的相互影響，我們須更加靈活，即使是策略性投資觀點亦然。我們於第三季度不斷調整對私募市場的看法，而鑒於融資市場前景，我們繼續看好直接貸款（即提供予中小企業的直接協商貸款）。由於銀行限制貸款，對私募信貸的需求可能會上升。但私募市場很複雜，並不適合所有投資者。在策略層面上，估值更為重要。因此，我們偏好估值具吸引力的新興市場股票多於已發展市場股票。我們看好印度等處於各大趨勢交匯點的新興市場。我們仍然看好已發展市場中的日本股票，但鑒於已發展市場股票的估值較高，我們對該等市場整體持中性看法。我們偏好短期債券及英國國債，因此增持已發展市場的政府債券。在策略層面上，由於預期收益率將隨著時間逐步上升，我們繼續減持美國長期國債。鑒於通脹居高不下、財政持續保持赤字以及債券市場波動加劇，投資者要求更高的期限溢價，或對持有長期國債的風險給予補償。

儘管長期前景不明朗，但我們於6至12個月的戰術性投資期內更傾向於承險。原因是大選後形勢明朗，且市場預期政府將放寬監管，促使宏觀環境更加利好（只供英文），而投資者情緒樂觀。我們認為能源、金融及科技行業可從中受惠。我們繼續增持美股，並認為人工智能主題的投資範圍可以擴展到科技以外的行業。

結論

我們身處由供應及各大趨勢主導的世界。美國總統大選的結果進一步印證了這一看法。我們更新了針對專業投資者的投資策略（只供英文），認為基礎設施股票將受惠於大趨勢。

市場環境

上週，美股於創下歷史新高後下跌，科技股領跌。但標普500指數今年以來仍錄得23%的升幅，自特朗普贏得美國總統大選以來上漲了1%。美國10年期國債收益率攀升，創下超過4.5厘的六個月新高。聯儲局主席鮑威爾表示，鑒於經濟表現強勁，聯儲局並不急於減息。市場對聯儲局減息的預期目前更趨近我們的預測。

即將公布的11月份全球採購經理指數初值將顯示全球經濟增長失衡的現狀、強勁的美國經濟於第四季度的表現如何，以及歐元區於第三季度錄得高於預期的國內生產總值後是否顯示出更多的復甦跡象。市場亦注視本週將公布的英國消費者物價指數。由於通脹大幅放緩，加上部分投資者對經濟增長前景的憂慮，英倫銀行於近期宣布今年第二次減息。

主要觀點

我們確信度最高的戰術性（6至12個月）及策略性（長期）觀點﹙2024年11月﹚

細分資產觀點

依據確信度載列對部分資產（相較廣泛環球資產）未來6至12個月的戰術配置觀點（2024年11月）

我們首先根據宏觀展望以及定價已反映的因素來決定資產配置的方向。以下圖表反映了配置方向，重要的是，圖表並未反映獲取超額回報的機會，即產生高於基準回報的潛力。我們認為，此環境不利於對廣泛資產類別進行靜態投資，但卻為獲取超額回報創造更大空間。