每週市場投資評論

受惠於科技行業的出色表現，美股已多次創下歷史新高。與部分市場人士不同，我們對少數科技股贏家推動增長並無太大憂慮。原因何在？首先，多間科技公司已實現乃至超越人工智能熱潮下的高盈利預期。其次，儘管科技股利潤率目前領先市場，隨著通脹降溫減輕成本壓力，其他行業利潤率亦見起色。我們繼續增持人工智能主題美股。

科技股持續上升
標普500指數表現，科技股與其他行業比較，2023年至2024年

我們認為，科技股的強勁增長動力來自市場對人工智能的關注，以及投資者在宏觀局勢及市場環境高度不明朗下對優質股的偏好。LSEG Datastream的數據顯示，科技股於年內增長30%，較標普500指數其他成份股高出近四倍。見圖表中的綠線及橙線。回顧2023年，科技股一家獨大的局面甚至更加昭然若揭：自2023年以來，科技股已增長100%，而指數其他成份股僅增長24%。人工智能透過改善科技公司的盈利，協助實現該出色表現。分析師預計科技股在未來12個月將會上漲20%，遠高於其他市場行業預期。目前為止，科技公司的表現符合高漲的預期：首季盈利按年增長23%。由於現在及未來的世界形勢，大型結構性轉變的大趨勢（只供英文）將推動回報，我們關注人工智能在短期及長期對盈利造成的影響。

穩健的資產負債表亦是我們看好科技股的另一原因，另外我們對估值數據的憂慮亦較少。LSEG Datastream的數據顯示，科技股中的自由現金流量（不包括營運成本）佔銷售量的比例是市場整體近兩倍，而且科技股亦擁有所有行業中最高的利潤率。另外，許多頂尖科技企業坐擁豐厚利潤及大量現金，它們可為建設數據中心等人工智能基礎設施提供資金。近數星期，由於此類業務撤出歐洲，追求質素的投資者很可能是因此而蜂擁入美股。歐洲股市的大部分跌幅均在歐洲議會選舉（只供英文）結果出爐及法國提前大選新聞之後發生。

盈利擴大

美國科技股的強勁升勢，令所惠及的其他行業年初至今達致的最高約8%增長黯然失色。標普500指數的11個行業中，有8個於第一季的利潤率高於去年同期。箇中原因：由於較高的通脹，名義國內生產總值增長預計勢必高於疫情前平均水平，從而可提供支撐。即使實際或經通脹調整的增長放緩，此前景仍有較大可能實現。通脹由疫情時的高位回落（但仍處於高水平），從而降低成本，減輕利潤率承受的壓力。受大趨勢影響， 我們看到風險隨著偏好的擴大，產業機會也隨之增加 。考慮到盈利恢復、藥物創新及人口老化的支持因素，我們仍看好醫療保健行業。我們亦看好工業股，原因是其有助建設人工智能及低碳轉型所需的基礎設施。隨著各企業及國家將生產基地遷近本土，根據地緣政治因素進行的供應鏈重組亦會對工業股造成影響。

有哪些因素可能會阻礙科技股的升勢？若人工智能前景受挫，市場有可能不再青睞該行業，例如市場認為人工智能企業未能帶來盈利或利潤率大幅增長的情況、任何限制應用的監管變動等，亦可能會影響人工智能支持科技行業的潛力。可能性較低的情況是，若增長加速且通脹率下跌以致聯儲局減息超乎預期，則其他行業的表現可能會超越科技股。

結論

美國科技股的集中是人工智能主題的特徵而非缺陷。我們在6至12個月的戰術投資期內繼續增持美股，繼續看好人工智能主題。隨著股市升勢擴大，我們亦看好工業股及醫療保健股。

市場環境

科技股推動標普500指數上周再創歷史新高。上周美股交易因假期縮短，美國10年期國庫券收益率徘徊4.25厘附近。自從法國宣布提前舉行國民議會選舉，法國與德國10年期政府債券收益率差距擴大至歐元區深陷債務危機以來的最高水平。儘管英倫銀行維持利率不變，但我們認為在7月初選舉之後，英倫銀行很可能於8月開始減息。

我們觀望5月美國個人消費支出數據（聯儲局將其視為通脹指標）有否顯示服務業通脹放緩跡象。5月美國消費物價指數數據低於預期，反映核心商品價格下跌。然而服務價格居高不下，意味著通脹在中期內仍將保持高於聯儲局的2%目標。

主要觀點

我們確信度最高的戰術性（6至12個月）及策略性（長期）觀點﹙2024年6月﹚

細分資產觀點

依據確信度載列對部分資產（相較廣泛環球資產）未來6至12個月的戰術配置觀點（2024年6月）

我們首先根據宏觀展望以及定價已反映的因素來決定資產配置的方向，並反映於以下圖表。接下來是獲取超額回報的機會，即產生高於基準回報的潛力。我們認為，新格局不利於對廣泛資產類別進行靜態投資，但卻為獲取超額回報創造更大空間。例如，要在效率極佳的成熟市場股市締造超額回報從歷史上機會較低，但我們認為，隨著波動加劇、宏觀不確定性增加及回報差異擴大，這種情況已經改變。獨到投資觀點及技巧將在新格局下將帶來回報。