航拍照片顯示數輛汽車在水面上的多車道高速公路上行駛,該公路分岔成三個方向。
2025年環球投資展望

引領轉型

2024年12月4日 | 我們處於非一般的經濟週期。人工智能及其他結構性趨勢正推動經濟轉型,打破歷史趨勢。我們繼續採取承險策略,尋找經濟轉型的受惠領域,並隨著人工智能主題擴大範圍,進一步增持美國股票。我們更加確信通脹及利率將保持在疫情前水平以上。

投資主題

  • 01

    為未來融資

    人工智能及其他結構性趨勢正推動經濟轉型。我們認為資本市場——尤其是私募市場——將發揮關鍵作用,為這場轉型的進程提供資金。

  • 02

    重新審視投資

    這場轉型促使我們思考如何構建投資組合以應對不斷變化的前景。我們認為投資者應該專注於主題投資,並更加重視戰術配置觀點。

  • 03

    保持承險立場

    我們保持承險立場,主要原因是我們對美國企業的雄厚實力及出色表現抱有信心。然而,我們亦會保持靈活,並在長期債券收益率急升或貿易保護主義升級等關鍵指標出現時調整觀點。

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轉型正在進行

隨著人工智能崛起及其他結構性趨勢重塑經濟,歷史趨勢瞬即徹底瓦解。長線資產對於短期消息持續反應過度,顯示當前的環境極不尋常。我們繼續採取承險策略,尋找經濟轉型的受惠領域,並隨著人工智能主題擴大範圍,進一步增持美國股票。我們更加確信通脹及利率將保持在疫情前水平以上。

2024年的發展鞏固了我們並非處於經濟週期的觀點:人工智能持續主導市場走勢,通脹下降但增長未有放緩,典型的衰退信號失效。市場以經濟週期的角度來解讀經濟發展,導致波動大幅加劇,各種觀點亦反覆改變。

踏入2025年,一些國家迎來新的領袖,其肩負著政治及經濟改革的使命。因此,決策官員的措施或會增加波動性,而非穩定性。金融市場可能努力遏止任何極端政策,例如財政政策。然而,我們認為,當股市上升時,其制衡力量將會減弱,增加了風險胃納引發泡沫的風險。

了解趨勢

數十年來,各經濟體一直遵循穩定的長期趨勢。投資者可以專注應對趨勢當中的各種短暫偏差。經濟增長最終將回歸其趨勢水平。這一直是構建投資組合的基本原則。

然而,我們認為當前環境已截然不同。各經濟體正經歷一場可能持續改變長期趨勢的轉型,引起多種完全不同的潛在結果。見圖表。推動經濟增長的因素可能會顯著不同。

趨勢持續改變

美國國內生產總值的假設性演變

示意圖顯示經濟產出演變的兩種情景,一種情景是經濟增長圍繞著單一的主要趨勢線發展,另一種情景是經濟增長圍繞著多條潛在趨勢線發展

僅供說明。資料來源︰貝萊德智庫,2024年12月。註:圖表顯示了經濟產值的潛在演變方式——左圖假設經濟增長圍繞著單一的主要趨勢發展,右圖假設經濟增長並不圍繞著單一的主要趨勢發展,而是可能出現各種不同趨勢。

制衡與(不)平衡

2024年是重要的選舉年,為現屆政府帶來重重挑戰。選民表達了不滿,尤其是對於疫情後生活成本上升以及移民等議題。多國已出現政府更替或執政黨支持率下降的現象。對政治及經濟改革的渴望可能在2025年繼續成為推動因素。

美國方面,共和黨同時掌控國會及總統職位,意味著候任總統特朗著可能更容易推行多項議程。部分政策一旦廣泛落實,可能加劇地緣政治碎片化及推高通脹。見圖表。隨著政府對財政框架及通脹目標等宏觀穩定政策的關注減弱,金融市場將肩負更大責任維持紀律。

保護主義擴大

貿易限制(2014年至2023年)

圖表顯示全球各地的貿易限制自2014年以來大幅增加,尤其是商品及服務的限制。

資料來源:貝萊德智庫、國際貨幣基金組織,數據來自globaltradealert.org,2024年12月。註:圖表顯示了全球各國採取的單邊非自由化貿易干預措施(根據globaltradealert.org的分類)的數量。

2024年對20​​25年的啟示

市場對意外經濟數據的敏感度高於以往,甚至連長期資產亦出現過度反應。見圖表。這情況加劇市場波動。然而,2024年突顯了為何在結構性力量影響下,試圖以典型經濟週期來解讀最新美國數據可能引起誤判。雖然通脹放緩,但受到疫情後勞動力及商品市場正常化以及移民增加等結構性力量推動,經濟增長仍然強勁。

展望2025年,我們預計,由於地緣政治碎片化加劇,加上人工智能進程及低碳轉型產生龐大支出,通脹壓力將持續存在。移民人數減少可能加劇勞動力老化帶來的挑戰,導致工資增長持續高企。聯儲局難以大幅減息,利率不太可能下跌至4%以下。由於預算赤字持續存在、通脹高企及波動加劇,我們預計,隨著投資者對風險要求更高回報,長期國庫債券收益率將會攀升。

對意外經濟數據的反應敏感

美國10年期國庫債券收益率對意外經濟數據的敏感度(2003年至2024年)

圖表顯示,自2022年以來,美國10年期國庫債券收益率反映市場對經濟數據意外的敏感度提高

過往表現並非未來業績的保證。資料來源:貝萊德智庫,數據來自LSEG Datastream,2024年12月。註︰線條顯示美國10年期國庫債券收益率對經濟意外的敏感度,運用了迴歸分析來估計美國10年期國庫債券收益率與花旗經濟意外指數在連續六個月期間的關係。此分析僅僅是對10年期國庫債券收益率與經濟意外之間的關係的估計。

作者簡介

Jean Boivin
貝萊德智庫主管
Wei Li
環球首席投資策略師 — 貝萊德智庫
Rick Rieder
貝萊德基本因素固定收益投資主管
Ed Fishwick
貝萊德風險及量化分析主管
Vivek Paul
環球投資組合研究主管 — 貝萊德智庫
Raffaele Savi
環球系統分析投資主管 — 貝萊德