美國優先 平衡布局

當今的市場環境，許多預測者常隨著調查和數據公布起舞而改變看法——導致市場波動度提高。因此，當我們考慮投資時，掌握我們已經知道的、我們需要知道的，以及我們可以依靠的，是應對市場不確定性的基礎，也才能做出合適的資產配置。

我們已知：美國經濟成長表現持續亮眼

先前美國經濟分析局發布的修訂結果顯示，全美有近3000億美元之實質GDP並未納入計算，這一數字相當於芬蘭或葡萄牙整體的經濟產出，導致可支配所得、儲蓄率全數上修，進一步強化人們對經濟成長持續的信心。此外，就業人數穩定成長也撫平了市場對於勞動力的擔憂。美國經濟表現獨步全球。

這個現象最主要的關鍵在於「服務消費」化身為成長引擎，2000年後期，以服務為導向的消費、貿易和投資超越商品，躍升為美國最大的經濟貢獻來源。這對經濟韌性的影響不容小覷，服務消費遠比商品消費更加穩定，因為面臨財務壓力時，消費者常優先縮減商品消費。而當服務消費穩定保持2-3%的成長率時，除非發生重大衝擊，否則經濟很難陷入衰退

這樣的轉變也明顯反映在標普 500 指數的成分股上，如今前十大權值股由提供服務的科技公司主導，與20世紀初由石油和汽車公司引領的情況形成鮮明的對比。30年前十大權值股的淨負債與市值倍數比為 0.29，現在則是為 -0.04¹，顯示公司持有的現金部位多於債務，反而成為高利率環境下的受益者，他們無須透過舉債籌措營運資金，而是靠手中的現金支應大部分國內資本支出與研發所需經費，帶動國內經濟成長。

我們需知：美國政府負債是值得關注的風險

不過政府債務負擔則是市場面臨最大的問題，這或許會決定美國經濟的命運與未來的投資方向。隨著人口老化，社會安全和醫療保險方面的必要性支出增加，料將進一步排擠教育、城市發展、研究計劃和國防的資金。而政府在這種赤字擴大、高利率環境下的利息負擔也值得擔憂。如果以4%的平均償債成本計算，到 2034 年，利息支出將達到 2.7 兆美元，佔政府預期財政收入的 37%²。若美國想解決財政赤字，常見有幾種作法：即固定利率（現代金融體系不太可能實現）、大幅度提升的嬰兒潮（不太可能重演）、徵稅增加收入（會壓垮中產階級）和削減支出（可能會成為一場零和遊戲）。

解決這個問題的唯一可行之道是嘗試擺脫債務負擔。名目GDP成長率如果持續高於償債成本，就能隨時間逐漸削減債務。不妨思考一下，如果名目GDP成長率為4%，償債成本亦為4%，未來10年政府負債增幅將比GDP高出12.5兆美元，負債相對於GDP的比例將攀升至1.3倍，遠遠高於目前的1倍；然而，倘若名目GDP成長率維持在5%，同時償債成本降低至3%³，到了2034年應有望稍微減少負債。過去幾年便是最好的例子：自2020年底以來，政府支出高達6兆美元，但因疫情後幾年的GDP成長率較高，美國負債/GDP之比例反而下降。所以與其思考「該花多少錢」不如思考「錢該花在什麼地方」才能帶動成長？

過去幾年由於政府資金投入在提高生產力的基礎建設項目，產生更高的GDP乘數，使得債務問題獲得控制。基礎建設對整體經濟所產生的連鎖效應，每花費 1 美元可為經濟帶來 1.4 美元的價值。如果是投資於半導體等生產力特別高的領域，每花費1美元則可為經濟帶來 4.74 美元的價值⁴！換言之，舉債投資有助提升生產力之項目，最有機會讓美國藉由「經濟成長擺脫債務壓力」。此外，私部門也可以承擔更多的重任，2022 年降低通膨法案每投資1美元，可在私部門創造5-6倍的投資活動⁵。

我們如何應對：靈活調整的平衡性投資組合

長期來看，股票仍將是驅動報酬的資產類別，尤其大量科技支出所帶來的利好效應逐漸顯現，企業獲利持續成長不過當前評價偏高。債券市場的部分，與過往相比，實質利率仍極具吸引力，固定收益資產現在更重視收益而非存續期。另外非投資等級債的技術面和基本面可以說是前所未有的好，不過分散性也大，因此選擇性地承擔信用風險非常重要。隨著全球央行開始非同步降息週期，亞洲部分地區能提供不錯的殖利率和總報酬機會。實體資產如：黃金和比特幣也已經成為具吸引力的多元化工具。

當今世界充滿不確定性，但機會也同樣存在。美國儘管有必須解決的風險，仍是一個獨大的經濟強國。我們認為，傳統的60-40 可以逐步向40-50-10 邁進，其中40% 投資於股票（以科技為主的成長動力），50% 投資於優化固定收益（透過利差以有吸引力的實際利率獲得更多收益 ），以及10%低相關的客製化交易（通常與信貸和房地產相關）的10%，形成一個能夠應對未知情況發展的投資組合，並利用已知的訊息在未來各種潛在結果下發揮作用。