啟動轉型之路

轉型進行中

過往格局被永久地改寫中，因為人工智慧（AI）等大趨勢正在改變全球經濟。長天期資產對短期消息的過度反應持續發酵，顯示當前環境非比尋常。我們維持風險偏好立場，持續尋找轉型的受益者，且因人工智慧主題日漸擴大至其他產業，我們進一步地加碼美股。我們更加篤定，通膨和利率將會維持在疫情前的水準之上。

2024年的情況強化了我們的觀點：我們正處於非典型的經濟週期。人工智慧已成為市場的主要驅動力，其中通膨在經濟成長尚未趨緩的情況中下滑，典型的經濟衰退訊號也尚未出現。由於市場仍以典型經濟週期的觀點看待整體發展，造成波動度提高，以及市場觀點的反覆無常。

邁入2025年之際，一些國家出現新領導人，肩負政治和經濟改革的使命，而決策者所採取的措施可能會市場波動加劇。金融市場或許會設法限制財政相關的極端政策。然而，我們認為當股市上漲時，市場可能會忘記檢視眼前風險，導致投資人風險偏好過熱。

了解當前趨勢

幾十年以來，經濟體一直遵循著穩定的長期趨勢。投資人幾乎可以完全專注於應對這些趨勢中的短期波動。成長最終會回歸其趨勢。這一直是構建投資組合的基本原則。

我們認為現在的經濟環境與過去大不相同。經濟體正在經歷能持續改變長期趨勢的重大轉型，而各種截然不同的發展都可能發生。請參閱圖表。驅使經濟成長的因素可能會呈現出截然不同的面貌。

不斷變化的趨勢

美國 GDP 假設演變

監控與（不）平衡

2024年是重要的選舉年，也是現任政府遭受推翻的一年。選民表達了不滿，尤其是疫情後生活成本上升，以及移民等問題。現在已有數個國家出現政權更迭或執政黨支持度下滑的情況。對政治和經濟改革的渴望可能在 2025 年繼續成為主要驅動力。

在美國，共和黨同時掌控國會和白宮，代表著川普可能會實現其大部分的政見。如果全面執政，部分政策可能會加劇地緣政治分裂，並進一步推高通膨。請參閱圖表。如果政府減少對總體經濟穩定政策的關注（如財政規劃和通膨目標），金融市場將需要承擔更多的責任來維持市場紀律。

保護主義擴大

貿易限制措施，2014-2023年

從2024的經驗看2025

市場對數據變動的敏感度較以往更高，即使是長天期資產也出現了超乎尋常的反應。請參閱圖表。這項轉變進一步加劇了市場的波動性。然而，2024年的情況突顯出，當大趨勢發揮作用時，試圖將典型的商業週期套用於美國數據的分析可能會導致誤判。雖然通膨壓力有所緩解，但經濟成長仍然強勁，這波成長主要受到結構性因素所推動，如疫情後勞動力與商品市場的正常化，以及移民增加所帶來的效應。

展望2025年，我們預期通膨壓力將持續存在，這股壓力主要受到地緣政治分裂加劇、人工智慧基礎建設及低碳轉型的大規模支所推動。移民潮趨緩可能進一步加劇勞動力老化帶來的挑戰，促使薪資成長居高不下。聯準會不太可能採取積極的降息行動，利率可能難以跌破4%。在預算赤字持續、通膨居高不下以及市場波動加劇的情況下，我們預計長天期美國公債殖利率將上升，因為投資人將要求更高的風險補償。

對短期經濟意外事件的敏感度上升

美國10年期公債殖利率對經濟意外的敏感度，2003至2024年