全球投資評論 | 貝萊德智庫

深入分析全球企業獲利表現

展望明年，我們認為企業獲利成長將比評價提升更能主導股市表現。我們特別關注美國以外地區的獲利主題，並採取選擇性的投資策略。

上週，美國股市創下歷史新高，而美國公債殖利率則降至一個月低點。歐洲股市因擔憂法國政局不穩而下跌。

本週，美國將公布11月非農就業數據。我們認為，美國近期就業成長趨緩，可能代表移民潮開始趨於平緩。

今年我們對美國和日本股市採取加碼策略，主要是預期企業將有穩健的獲利表現。事實證明，這個判斷是正確的，並再次凸顯基本面的重要性。展望2025年，企業的獲利能力可能比評價更受股市投資人關注。相較之下，歐洲企業因經濟活動停滯不前，其獲利表現仍相當疲弱。面對這種情況，我們需深入分析以尋找投資機會，例如我們發現歐洲金融股具成長潛力。在美國市場方面，我們觀察到企業獲利成長的範圍逐漸擴大，而這很大程度上受益於人工智慧（AI）主題。

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美國企業領先全球
美國與全球其他地區過去及未來12個月的獲利表現及預期

前瞻性預估未必實現。資料來源：貝萊德智庫，數據來自 LSEG Datastream，截至2024年11月。說明：此圖表顯示美國過去12個月的獲利表現以及市場預期的未來12個月獲利預期，包含與排除「科技七巨頭」的數據，以及美國以外全球其他地區的數據。「科技七巨頭」包括 Alphabet、Amazon、Apple、Microsoft、Nvidia、Meta Platforms 和 Tesla。

在2024年，我們看好美國和日本股市，主要是因為我們預期這兩個市場將帶來最強勁的企業獲利成長。事實證明，此預測是正確的看法。根據 LSEG Datastream 的數據顯示，美國在過去12個月的企業獲利成長高達9%，而全球其他地區僅有1%的成長率。請參閱圖表。美國股市在人工智慧（AI）主題和韌性的經濟成長下大幅上揚。其中，以科技公司為主的「科技七巨頭」表現尤為亮眼，過去一年獲利更是飆升了45%。日本企業則受惠於股東友善的企業改革和溫和通膨的走勢，以日圓計算達成了14%的獲利成長，這也增強了企業的定價能力。市場普遍預期，即使各國企業獲利改善，美國企業仍將在獲利方面保持領先。我們認為，這種不均衡的表現並非典型的景氣循環週期，而這也說明了為何人工智慧相關主題和深入的投資研究尤其重要。

2025年的企業獲利能否達到市場預期？儘管全年預測可能如往常一般，將隨著時間推移而下調，我們仍認為隨著美國以外的地區從低基期開始改善，全球企業將出現廣泛的獲利成長，因此我們仍維持現有的投資偏好。在美國，「科技七巨頭」預計將持續受到人工智慧（AI）的大趨勢推動獲利成長。然而，隨著科技以外的產業受通膨趨緩、消費支出的韌性持續以及可能的監管放寬等因素推動，「科技七巨頭」的領先優勢可能會縮小。而且AI基礎建設的推進，為AI提供關鍵投入的公用事業、工業、能源和房地產企業具備投資機會和獲利成長潛力。我們維持對美股加碼的立場，主要是因為我們認為在企業減稅和監管放寬的前景下，市場對風險偏好的情緒可能持續下去。

日本是另一個亮點，其過去一年整體企業獲利成長甚至超越了美國。通膨回升帶來較為樂觀的總體經濟前景，以及有利於股東的企業改革皆是我們對日本市場持樂觀態度的原因。11月的核心通膨回升不太令人擔憂，因為日本目前僅是回到溫和通膨階段。我們認為，即使日圓近期從低點回升可能帶來一定壓力，但穩健的國內經濟前景仍能持續推動企業獲利成長。此外，我們認為日本國內經濟復甦也可能有助於緩解美國貿易保護主義升溫等外部威脅帶來的影響。基於這些因素，我們維持對日本股市的加碼立場。

在經濟前景較具挑戰的地區，更深入的分析是其中的關鍵。歐洲仍面臨困境，今年第三季僅是其連續實現獲利成長的第二個季度。LSEG Datastream 的數據指出，歐洲約半數產業的獲利仍在下滑，不過，我們也看到一些潛在投資機會，例如受益於高利率而成為歐洲市場中表現最亮眼的金融業。我們同時也看好歐洲的公用事業，這是少數受益於人工智慧（AI）的非美國產業之一。在英國市場方面，今年稍早時候我們認為具有吸引力的評價，和工黨在大選中壓倒性勝利後帶來的穩定政治局勢，讓我們戰術性地加碼英國股市。然而，這並不如我們原先預期地再次激發投資人對該市場的興趣，與此同時英國的企業獲利正在明顯萎縮。

整體而言，企業獲利表現支持我們對美國和日本股市加碼的觀點，這兩個市場的企業獲利成長依然穩健。儘管其他地區存在一些疲弱狀況，但深入分析仍能發掘到如歐洲銀行產業一樣的潛在投資機會。

市場背景

上週，美國股市創下歷史新高。歐洲股市因投資人擔憂法國政府在信任投票中可能失利而下滑。投資人擔憂潛在關稅的議題，墨西哥披索和加幣兌美元的匯率走跌。市場走勢越來越趨近我們的觀點：持續的通膨可能限制聯準會降息的空間，而美國個人消費支出的數據進一步強化了此觀點。美國10年期公債殖利率降至近一個月來的低點，接近4.20%。

11月美國非農就業報告是本週的關鍵數據。我們將觀察就業成長是否能從10月因天氣因素干擾導致的意外下降中反彈。近期的就業成長趨勢仍支持我們認為勞動市場依然強勁的觀點，其中受到移民增加所推動。隨著移民數量趨緩，我們預期就業成長將降至低於疫情前的緩慢步伐，而這反映的是人口老化帶來的影響，而非經濟活動疲弱。

過去績效不代表未來表現。指數不受管理且未計入費用，投資人無法直接投資於指數。資料來源：貝萊德智庫，數據取自LSEG Datastream，截至2024年11月28日。圖表說明：橫條兩端顯示年初至今的最高和最低報酬率範圍，圓點標示當前年初至今的報酬率。新興市場（EM）、高收益和全球企業投資級（IG）的報酬率以美元計價，其他則以當地貨幣計價。使用的指數或價格包括：布蘭倫特原油現貨、ICE 美元指數（DXY）、黃金現貨、MSCI 新興市場指數、MSCI 歐洲指數、LSEG Datastream 10年期基準政府債券指數（美國、德國和義大利）、美銀美林全球非投資等級債指數、摩根大通 EMBI 指數（新興市場債券指數）、美銀美林全球廣泛公司債券指數和 MSCI 美國指數。這份數據提供了全球主要資產類別的年度表現概覽，有助於投資人了解不同市場和資產的相對表現。然而，投資人在做出投資決策時，應當考慮更多因素，而不僅僅依賴於過去的表現數據。同時，由於指數不計入管理費用，實際投資報酬可能會低於指數表現。

12月2日

美國消費者信心調查

12月3日

美國核心個人消費支出物價指數；美國耐用品訂單

12月5日

歐元區通膨數據；日本失業率數據

12月6日

美國非農就業數據

整體觀點

策略性（長期）及戰術性（6至12個月）觀點中，最具有信心的投資看法（2024年12月）

	原因
戰術性觀點
人工智慧與美國股市	我們認為人工智慧的建設和應用正在各個行業創造機會。我們變得更具選擇性，轉向科技行業以外的受益者。基於廣泛的盈餘成長和品質考量，我們整體上對美國股票持加碼態度。
日本股票	日本經濟前景改善以及持續的企業改革正推升企業盈餘和股東報酬。然而，日圓走強對企業盈餘造成的壓力，以及日本央行不一致的政策訊號仍是風險。
固定收益資產所提供的收益機會	在高利率環境下，債券提供的收益緩衝已全面提升。我們偏好短天期信用債所提供的優質收益機會。我們對美國長天期公債持中立態度。
策略性觀點
私募市場	我們認為基礎建設股權的相對評價具有吸引力且大趨勢支持該資產發展，具有潛在投資機會。在收益市場方面，我們偏好直接貸款市場，因其收益率比公開市場信用債更具吸引力。
固定收益資產	我們偏好中天期信用債，因為它提供了與長天期信用債相近的收益，但具有較低的利率風險。我們也偏好短天期政府債券以及英國長天期債券。
股票	我們偏好新興市場而非已開發市場，但在兩者中都保持謹慎選擇的態度。處於多個大趨勢交匯點的新興市場——如印度和沙烏地阿拉伯——提供潛在投資機會。在已開發市場中，我們看好日本，因為通膨再次回歸和企業改革讓我們對該市場的前景更加樂觀。

以上市場觀點為截至 2024年12月以美元的觀點來評估。這些資訊反映了在特定時點下，對市場環境的評估，不應被當作是對未來事件或結果的預測或保證。讀者不應將此資訊作為投資任何特定基金、策略或證券的研究或建議依據。

細分資產觀點

依據確信度來說明特定資產相較廣泛的全球資產，在未來6至12個月的戰術配置觀點，2024年12月

我們根據總體經濟前景以及價格因素來確定資產配置。下表反映了我們的投資觀點。我們要追求 alpha - 打敗大盤報酬的投資機會。我們認為新市場環境下，不利於靜態投資於廣泛的資產類別，但它正為 alpha 創造更多潛在機會。

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資產		觀點	評論
已開發市場
美國			我們抱持加碼態度，因為我們對 AI 主題持積極看法。隨著科技公司不斷超越高盈餘預期，AI 受益者的評價得到市場支持。我們認為樂觀情緒可以擴散下去。通膨下降正在減輕企業利潤率面臨的壓力。
歐洲			相較於我們偏好的美國、日本和英國等市場，我們對歐洲市場持減碼態度。目前評價合理。經濟成長回升和歐洲央行的降息措施支持企業盈餘溫和復甦的可能。然而，政治不確定性可能使投資人保持謹慎態度。
英國			我們抱持加碼態度，政治的穩定度及成長回升將改善投資者情緒，推動英國股市相對其他已開發國家較低的評價。
日本			我們抱持加碼態度。日本經濟前景改善以及持續的企業改革正推升企業盈餘和股東報酬。然而，日圓走強對企業盈餘造成的壓力，以及日本央行不一致的政策訊號仍是風險。
新興市場			我們持中立態度。成長和盈餘前景好壞參半。我們認為印度和台灣的評價偏高。
中國			中國的財政刺激措施尚不足以解決經濟成長所面臨的阻力，但我們認為中國股票相較於已開發市場股票具有吸引人的投資評價。我們隨時準備調整策略。從長期來看，考量中國面臨的結構性挑戰，我們對中國持謹慎態度。
固定收益
短天期美國公債			我們持減碼態度。我們認為美國聯準會不會如市場預期的大幅降息。勞動力老化、持續的財政赤字以及地緣政治分裂等結構性轉變的影響，將使得通膨和政策利率在中期內保持在較高水準。
長天期美國公債			我們保持中立立場。市場已反應聯準會大幅降息的預期且期限溢價接近零。我們認為殖利率將因應新數據而持續處於波動的走勢。我們偏好中期債券，因其較不易受到投資人要求更高期限溢價而影響。
全球通膨連結債券			我們持中立態度。我們預計中期通膨會走高，但近期通膨和經濟成長降溫可能更為重要。
歐元區政府公債			我們保持中立立場。市場定價顯示政策利率與我們的預期一致，且 10 年期公債殖利率已從高點回落。政治不確定性依然是財政永續性的一個風險。
英國公債			我們對英國公債持加碼看法。公債殖利率提供具吸引力的收益，而且我們認為由於英國經濟疲弱，英國央行的降息幅度可能會超出市場預期。
日本公債			我們持減碼態度。股票報酬對我們而言更具吸引力。日本公債的報酬偏低較不具吸引力。
中國公債			我們持中立態度。債券受到寬鬆政策支持，然而我們發現短天期已開發市場票據的殖利率更具吸引力。
美國機構MBS			我們持中立態度。我們認為機構抵押貸款證券 (MBS) 是多元化債券配置中的高品質選擇，比投資等級債更有潛力。
短天期投資等級信用債			我們抱持加碼態度。我們將短天期、高品質的信用債分出來獨立看待，因為該資產在投資組合中能夠提供具吸引力的收益。
長天期投資等級信用債			我們持減碼觀點。我們認為緊縮的利差不足以補償利率上升對企業資產負債表的影響。我們認為歐洲優於美國。
全球非投資等級債			我們持中立態度。利差較窄，但總收入使其比投資級別更具吸引力，其中我們相對偏好歐洲市場。
亞洲信用債			我們持中立態度。我們認為評價不夠吸引人，因此態度相對保守。
新興市場強勢貨幣債			我們持中立態度。此資產類別表現不錯，因其高品質、具吸引人的殖利率以及新興市場央行採取降息措施。我們認為這些降息步伐可能很快會暫停。
新興市場當地貨幣債			我們持中立態度。殖利率已接近美國公債殖利率，新興市場央行在大幅降息後顯得更加謹慎。