每週全球投資評論

美國貿易逆差情況
2024年美國前十大雙邊貿易逆差

除了中國之外，美國暫緩對他國家加徵「對等」關稅90天，並豁免了一些關鍵技術產品的進口關稅。這些關稅政策的目標是讓美國對存在貿易逆差的國家創造談判籌碼，並縮減貿易缺口。見圖表。 即使暫緩，美國平均有效關稅稅率仍在20%左右，其中包括對部分中國進口商品徵收145%關稅。我們認為美國的關稅將加劇通貨膨脹，長期的不確定性則會增加經濟衰退的風險，這可能會衝擊企業投資信心，並推遲長期規畫。消費者支出也可能會受到財富和實際收入的減少而下滑。同時外國投資者對美國前景信心減弱，也可能會減少對美國的投資興趣。與中國的緊張關係將會加深。我們認為，關稅抑會削弱中國的經濟成長，而相應的政策刺激措施只能抵消部分負面影響。

除了針對特定國家的關稅外，我們還看到了美國關稅政策另外兩種主要類型。首先，對策略性產業徵收關稅，促使其製造、生產回流美國。其次，對大多數進口商品普遍徵收10%的關稅，以獲取財政收入並幫助國內製造商增加競爭力。即使上周暫緩 - 以及隨後對智慧型手機等一些關鍵技術產品進口的豁免 -美國面臨的關稅仍比我們幾周前的預期還高。由於關稅最終會落在何處以及未來談判也難預測，我們的目標是盡可能了解導致政府改變政策的因素。在一定程度上考量市場波動、金融風險和其他阻力來源，以及各國的參與意願。在最大的範圍內進行確認，並可能限制政策變化。

這有什麼影響？近期發生金融危機的風險已減輕。上周末，我們將戰術性觀點從3個月又延長回6至12個月，並謹慎地重新承擔風險 。我們繼續加碼美國和日本股票。美國股市受到人工智慧主題、強勁的企業獲利和迄今穩健的經濟支撐。我們認為，日本股市仍受益於強勁的企業獲利和有利於股東的改革。我們最近將歐洲股市上調為中立，但側重於精挑細選，同時尋求在結構性挑戰方面取得更多進展。

不過，我們預期風險性資產將持續呈現波動的狀態，並可能出現大幅逆轉。美國長天期公債殖利率飆升似乎是關稅策略變化的一個因素。我們繼續減碼長天期美國公債，這是我們最堅定的觀點：關稅可能會加劇黏性通膨，而國會上周的預算計劃強化了預算赤字持續的前景。我們看好黃金成為投資組合多元化的工具。廣泛的股票拋售創造了進入某些產業的機會，而選擇性是關鍵。我們仍看好受惠於人工智慧建設和應用的美國科技類股。我們也看好全球的銀行類股，包括美國銀行，儘管關稅可能會帶來一些經濟衝擊，但仍有監管鬆綁的空間。我們也看好歐洲（利率高於疫情前水準）和日本（貸款成長強勁）的銀行。

總而言之：美國暫緩了大多數國家的「對等」關稅，儘管中美貿易緊張局勢似乎將加劇。政策盤點使我們能夠將戰術性觀點的期間延長回6至12個月，並恢復對美國和日本股市的樂觀看法。

市場背景

由於美國關稅的不確定性，市場出現異常波動。標準普爾500指數上周反彈近6%，創下在暫停「對等」關稅後有史以來的最大的單日漲幅之一，但仍比2月份的歷史高點低13%。儘管10年期和30年期美國公債殖利率飆升約50個基點至4.50%和4.90%，有望創下四十年來最大的單周漲幅，美元兌主要貨幣仍跌至三年低點，。

我們預計歐洲央行（ECB）將在本周的政策會議上降息。在4月2日美國宣布加征關稅之前，歐洲央行似乎在降息和維持利率不變之間搖擺，現在由於關稅可能導致歐盟經濟衰退，因此傾向降息。我們預計關稅將抵銷歐洲的經濟成長，但擴大財政支出可能會縮減關稅對經濟的拖累。

整體觀點

我們對 6 至 12 個月（戰術性）和 5 年以上（策略性）投資期間下，我們最具信心的觀點，2025年4月

細分資產觀點

六到十二個月戰術觀點：特定資產與廣泛全球資產類別的信心程度比較，2025年4月

我們將戰術性投資期間延長回6至12個月，下表反映了我們的投資觀點，且它不列入超額報酬的機會，即在波動性加劇的時候，有望產生高於基準指標的報酬潛力。