每週全球投資評論

美國股票受科技產業帶動而攀升至歷史新高。相對其他人，我們對少數科技股推動市場漲幅的擔心程度相對較低。為什麼？首先，市場對 AI 的興奮情緒，與科技公司實現並超越高盈餘預期相吻合。其次，科技產業的利潤率領先市場， 隨著通膨降溫緩解成本壓力 ，其他產業的利潤率也正在恢復中。我們在 AI 投資主題上持續加碼美國股票。

科技影響力持續成長

標普500指數的表現，科技產業與其他產業比較，2023-2024年

我們認為科技股的強勁漲幅主要是受到市場對 AI 的關注度，以及在總體經濟和市場高度不確定性下，投資人偏好優質股票所導致的結果。根據 LSEG Datastream 的數據，今年該產業上漲 30%，幾乎是標普 500 指數其他產業的四倍。請詳見圖表中的綠色和橘色線。回顧 2023 年，科技股的主導地位更加明顯：該產業自那時以來已飆升100%，而指數中其他產業僅上漲 24%。AI 提升科技公司的企業盈餘，推升他們的超額表現。分析師預估科技公司的盈餘在未來 12 個月將成長 20%，遠高於市場其他產業的預測值。科技公司到目前為止已實現市場的高預期水準：第一季的盈餘年度同比成長 23%。在一個由大趨勢（重大結構變化）驅動報酬的世界中，我們關注 AI 對企業的短期和長期盈餘所帶來的影響。

強大的資產負債表也是我們喜歡科技股的一個原因，相對而言我們較不擔心該資產的評價水準。 LSEG Datastream 數據顯示，扣除營運成本後，自由現金流佔銷售額的比例，科技產業幾乎是整體市場的兩倍，且科技產業的利潤率名列各產業第一。 此外，許多頂尖科技公司具強勁的獲利能力且現金充裕，這使得它們能夠資助 AI 基礎設施的建設，如數據中心。最近幾周，隨著歐洲股票的回落，追求高品質公司的投資人可能更加青睞美國股票。而歐洲股票的下滑主要是在歐盟選舉結果，和法國提前舉行大選的新聞後出現的。

美國科技股的強勁表現正在擴展到其他產業，今年以來大約上漲 8%。標普 500 指數的 11 個產業中，有 8 個產業第一季的利潤率高於去年同期。原因在於由於高通膨，名目GDP的增長將維持在疫情前的平均水準之上。

即使實質成長或經通膨調整後的成長速度正在放緩，這種前景仍有可能發生。通膨從疫情期間的高點回落（儘管仍處於高位），成本降低緩解企業所面臨的利潤壓力。在大趨勢的引導下，隨著投資人的風險偏好擴大，我們看到了各個行業的機會。鑑於獲利復甦、藥物創新和人口老化所支持，我們依然看好醫療保健產業未來的表現。我們也看好工業未來的機會，因為它將有助建立人工智慧和低碳轉型所需的基礎設施。隨著公司和國家將生產端搬至距離本土更近的地區，供應鏈因地緣政治的重新布局也將影響該產業表現。

什麼因素會阻止科技股進一步上漲？如果企業對 AI的支出未能帶來盈餘或提升利潤率，市場對 AI 的期望將會落空，並失去對該產業的青睞。任何限制採用的監管變化，也可能影響 AI 對科技股潛在表現的支持。如果其他產業的成長加速，且通膨下降至一定的水準，允許聯準會的降息幅度超出市場預期，其他產業的表現可能會超越科技股，但這個情境的可能性較低。

整體而言，集中於美國科技股，是 AI 主題的特色而非缺陷。以 6 到 12 個月的戰術投資期間來看，我們仍抱持加碼美國股票的看法並且仍然偏好 AI 主題。我們看好隨著股市漲幅擴大，工業和醫療保健產業未來的潛在表現。

市場背景

上週，在科技股的帶動下，標普 500 指數創下歷史新高。在因假期縮短的一週中，美國 10 年期公債殖利率穩定在 4.25% 附近。自法國宣布提前舉行國會選舉以來，法國10年期公債殖利率相對於德國公債的利差一直徘徊在歐元區危機以來的最高水準附近。英國央行維持利率不變，但我們認為它可能會在 7 月初大選後於 8 月開始降息。

我們正關注 5月份美國個人消費支出（PCE）數據——聯準會偏好的通膨指標，以觀察服務業通膨是否正在放緩。5月美國消費者物價指數（CPI）數據低於預期，顯示核心商品價格下降，但黏性的服務價格意味著中期內通膨將持續超過聯準會的2% 目標水準。

整體觀點

策略性（長期）及戰術性（6至12個月）觀點中，最具有信心的投資看法（2024年6月）

細分資產觀點

依據確信度來說明特定資產相較廣泛的全球資產，在未來6至12個月的戰術配置觀點，2024年6月

我們根據總體經濟前景以及價格因素來確定資產配置。下表反映了我們的投資觀點。我們要追求 alpha - 打敗大盤報酬的投資機會。我們認為新市場環境下，不利於靜態投資於廣泛的資產類別，但它正為 alpha 創造更多潛在機會。