中國市場評論

 

不論是境內或離岸的中國股票市場最近都受到劇烈衝擊，不過投資者應留意，A股和H股需要分開來討論，因為兩者截然不同。儘管A股價格近日已作出調整，但目前仍不便宜，特別是中小型股。另一方面，H股的市帳率達1.2倍*，相當於金融海嘯時期的水平，但基本因素絕不如當時疲弱。故以目前來說，我們較看好H股。

近期的波動市況主要歸咎於三個因素：

1. A股市場失衝
市場氣氛及散戶投資者的一窩蜂追捧帶動股市的情況，於2015年第二季的後半段出現失控。當市場回落時，政府的初步干預手法令人困惑，亦不被市場受落。不過，中國證監會在經過數周的「暴力救市」後表示，除非有非常特殊的情況，否則不會再直接出手干預股市。結果引發沽售潮。

2. 經濟增長放緩與聯儲局會的加息疑慮
今年以來，市場信心主要來自於結構性的改革發揮若干成效。不過，投資者擔憂市場的週期性情況可能阻撓改革結果，故影響投資氣氛。

3. 貨幣貶值
投資者擔憂如果人民幣匯率出現劇烈波動，或撤資情況惡化，加上有關聯儲局的加息疑慮，導致資金回流已發展市場，政府將更難以掌握經濟發展。

H股有著一定程度的估值支持，但A股市場還有一大部分的股票估價過高，然而，我們已開始於個別行業發現價值機遇，當中尤以大型藍籌股為主。

如果中國政府直接干涉A股市場，決策人的公信力就會受到挑戰。我們相信，政策應該要著眼於穩定經濟基本因素，並且挽回市場對整體結構改革進程的信心。

中國央行以及政府當局可以有效運用的政策還相當充足─也許比任何其他主要經濟體還要多(它們大部分僅剩下有限政策可以運用)，當中包括，在貨幣政策方面，調降利率/存款準備金率以及針對性地注入流動資金；藉此旨在降低企業籌資成本，而不是像2009至2010年的刺激方式(加快貸款增長)，以及更有效地利用股票及貸款資金導向較穩健的領域(如社會住宅、地鐵、地下水道、灌溉系統、環境等等)，而不是產能過剩的領域。

儘管央行能接受人民幣再進一步輕微貶值，但人民幣仍然可能是呈範圍上落的走勢。央行有足夠的外匯儲備，我們預計在今年9月與10月習近平到訪美國與國際貨幣基金組織(IMF)對人民幣納入「特別提款權(SDR)」的儲備貨幣討論之前，中國將不會採取進一步動作。

近期股市大幅修正對中國實質經濟造成的衝擊有限，絕大部分中國家庭的財富仍然是放在現金或房地產，僅有個位數的百分比是投資於股市。話雖如此，2015年上半年金融活動對中國GDP的貢獻仍約占0.5%**。