天然資源：投資透視, 2013年第四季

黃金
韓艾飛 (Evy Hambro)

實金市場的支持、交易所買賣基金(ETF) 的資金流動回穩、期貨持倉轉好，以及中東局勢緊張，促使市場尋求資金避難所，帶動金價在季內趨升。

世界黃金協會在季內公佈第二季的黃金需求趨勢。ETF所引致的黃金流出達402公噸，加上期貨市場的賣盤，對金價構成一定的下跌壓力。隨著金價下跌，實金的需求顯著上升。印度和中國主要帶動珠寶業的需求上升至多年高位。在本年首六個月，兩國的消費市場總需求（珠寶、金條及金幣）均較2012年同期高出近50%。市場對價格的反應敏感，令人感到相當鼓舞。金價在4月份回落期間，消費者在上海黃金交易所願意支付的實金溢價升至約每安士40美元。溢價其後回落至約每安士13美元 – 顯示市場確實對價格敏感，當價格回升，預期需求勢將轉弱。協會亦公佈中國在2013年的黃金需求可能達1,000公噸，屆時中國將超越印度成為最大的黃金消耗國。

基金經理的觀點：

在年底前，隨著送贈黃金的喜慶節日、印度婚嫁旺季、聖誕送禮及農曆新年的到臨，市場對實金的需求轉強，應可抵銷可能來自金融投資者的沽壓。任何美國經濟增長轉弱的跡象，亦可刺激資金回流黃金市場。重要的是，量化寬鬆計劃的影響仍未全面反映，而其中最受影響的是通脹上升，這通常利好黃金的表現。

基於目前的估值及邊際利潤水平，黃金股應對金價動向表現敏感。本年黃金股與金價的貝他系數為1.8，並在升跌市均維持此關係。目前業內出現的重要結構性轉變令人鼓舞，新管理團隊、資本紀律與營運效率改善，以及更樂意回饋股東資本的趨勢日趨明顯，並成為投資者重建信心的關鍵。

 

 

礦業

韓艾飛 (Evy Hambro)
羅凱琳 (Catherine Raw)

宏觀經濟環境改善，帶動環球股市在季內造好。美國聯儲局延遲縮減量化寬鬆計劃，全面提升市場風險胃納，帶動風險資產上漲。宏觀經濟數據方面，美國公佈的數據繼續逐步回升－雖然就業市場仍然疲弱－而歐洲的經濟指標亦優於預期，採購經理指數升穿50的水平。中國的數據扭轉早前的跌勢，並在接近季終出現令人鼓舞的跡象，包括工業生產、投資增長、發電量和採購經理指數表現優於預期。

中國公佈的數據令人鼓舞，加上市場風險胃納在季內上升，利好大部份金屬的表現。銅、鋁、鋅及鉛在季內分別上升8.3%、3.9%、3.3%及2.5%。鐵礦的表現優於投資者的預期，原因是中國鐵礦和鋼的庫存水平仍然偏低，而建築及基建的需求則持續強勁。在接近季終，隨著市場供應增加，鐵礦庫存上升，但價格仍然靠穩，在期內普遍維持高於每公噸130美元的水平。鐵礦價格在季內上升約13%，季終收報每公噸133美元。

基金經理的觀點：

隨著市場調低環球增長預期，令礦業和其他周期性範疇在過去兩年面對困境。

中期來說，由於供求狀況趨於平衡，商品價格應維持於窄幅徘徊。我們預期若干商品的供應轉趨緊張，但目前礦業公司需專注於資本紀律、營運效率及透過控制成本以提高盈利率。在這環境下，管理完善的礦業公司應可產生自由現金流，並增強向股東增派現金的能力，推動其股價上揚。

 

 

能源

包卓能 (Robin Bachelor)
博恩彤 (Poppy Allonby)

布蘭特原油在季終高收5.4%，報每桶108美元。環球經濟溫和復蘇，有助支持今年的原油價格，但供應受阻及其風險亦能影響市場。利比亞、尼日利亞、伊拉克、蘇丹及其他國家的供應受阻，已導致市場的石油供應量顯著下跌。根據國際能源組織的公佈，以利比亞為例，其產量在9月初跌至戰後低位，每日只生產15萬桶，遠低於在2012年7月每日生產150萬桶的戰後高位。

供應進一步受阻的風險，亦導致油價的溢價上升。敘利亞的衝突、中東北非地區局勢緊張，加上市場對不穩局勢蔓延的憂慮，帶動布蘭特原油在8月上升7.2%。美國與伊朗對話取得進展，包括兩國元首自1979年以來首次電話通話，以及美俄兩國就敘利亞銷毀化武取得進展，已在9月緩和市場的憂慮，支持油價回落。

美國德州西部中級原油在季內，特別是季初表現領先布蘭特原油。兩者的價差在季終不足每桶6美元。年初，美國德州西部中級原油價格折讓近20美元。加拿大在保養期及水災時曾減少輸出石油至美國，但其後加拿大的煉油活動已回升，加上美國經濟動力穩健，均支持價格收窄。

基金經理的觀點：

我們預計國際油價在2013年維持窄幅徘徊。環球經濟活動帶來溫和的需求增長。產油的邊際成本偏高，石油輸出國組織希望油價維持較高水平，以及供應受阻的風險持續，應可普遍支持油價維持在目前的交易水平。

長線來說，相信石油需求的前景強勁。目前非經合組織國家佔環球石油需求不足一半，但預計應幾乎是所有的預期需求增長的來源。就如中國的人均能源消耗量遠低於美國，而隨著中國經濟逐漸由投資主導轉型為較以消費主導，將為石油和天然氣用量提供龐大的增長空間。