2013年9月24日

孔睿思 (Russ Koesterich), 貝萊德全球首席策略師

美國利率在最近數月飆升。現時,美國10年期國庫債券的孳息率較去年夏季的歷史低位高出超過100點子。這個情況可能形成一個多年未見的投資環境,對股票和債券均構成影響,對投資者來說具重要的意義。本文探討上述市況對投資者的啟示,並聚焦於以下三個範疇:

1. 利率上升的原因

利率上升並非如過去數年部份市場人士所預料般,取決於通脹預期的升溫。無論以任何方法量度,現時的通脹率均處於持平或下跌趨勢,而投資者亦持續調低日後的通脹預期。相反,實質利率趨升是帶動名義孳息率上升的原因。由於投資者重新評估聯儲局「縮減買債」的時間和步伐,實質利率便從負水平上升,並以緩慢的步伐回復正常,儘管現時仍處於低水平。

2. 利率展望

雖然我們預期未來12至18個這個過程將會持續,但預料利率不會出現「融漲」(melt-up)的情況。現時,利率急升面對多項阻力,包括:短期利率仍穩處於零水平、通脹壓力溫和、持續減債導致私人企業的供應不足、赤字減少導致美國政府的發債量下降、其他央行大量買債、以及人口結構趨勢。

3. 對投資者的啟示

我們相信債券市場不會如部份投資者的憂慮般下跌,但即使孳息率溫和上升,也會對資產配置帶來重大的影響:

  • 就定息收益投資組合來說,應縮短存續期,並採取更靈活的策略。
  • 增加股票配置:雖然股票並非萬靈丹,但根據過往經驗,股票在加息的環境下可提供分散風險的優勢,而且表現優於債券。
  • 選股方面,投資者應迴避負債沉重的股票類別,以及被視為具債券特點的股票,因為這兩類股票最受市盈率收縮所影響。
  • 從投資風格而言,大型及超大市值的公司對實質孳息率趨升的抵禦能力,一般較中小型股為佳。

 

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