牛市是否已近尾聲？

儘管股票年初至今的表現未如理想，但大多股票市場的價格仍接近歷史高位。全球股市自2012年夏季以來上升超過40%，與2009年低位相比更是升逾150%。於過去三年長期落後的新興市場亦錄得自2009年初以來超過一倍的升幅。

時至今日，許多股票指數於年內僅錄得輕微增長，日本股市更出現倒退，這難免令投資者憂慮牛市是否已近尾聲。同時間便宜的股票已買少見少，進一步加深投資者的憂慮。

我們的看法：儘管大部份股票估值不再吸引，但股價並未被過份高估，故單憑估值一點不足以論證牛市已接近尾聲。雖然以目前的估值計算，預計未來五年的回報會低於過去五年，但並不意味市場經已見頂。當然，假若股市受到外來衝擊或利率突然急升，基本因素可能有所改變，並引致股市作大幅調整，甚至可能觸發熊市的出現，然而上述兩個情況皆非我們預期會發生的局面。

事實上，雖然綜合來說股票並不如以往便宜，但部份市場仍具相對價值，當中以日本及美國價值型股票最為明顯，其次則為歐洲及新興市場。

儘管大多數市場的價格並未被過份高估，但投資者仍需審慎關注個別市場狀況。例如，近期市場動態證明眾多高速增長行業股價過高（尤其是生物科技和社交媒體股），投資者對這些股票已產生不切實際的期望。而其他估值過高的領域當中，我們最為憂慮美國小型股的表現。