英國脫離：大風險，小回報

英國將於6月就是否脫離歐洲聯盟（歐盟）舉行公投。一旦英國退出歐盟，當地經濟及政局勢必出現動盪，而其它歐洲國家亦難獨善其身。英國脫離歐盟（“英國脫歐”）究竟有何重大風險？我們的主要結論是：

• 脫歐可能削弱英國在貿易市場上的競爭優勢，有礙作為當地經濟重心的服務業發展，並會減低該國在談判監管準則方面的影響力，使其在歐洲市場上面臨掣肘。我們認為，英國於短期內難以扭轉以上不利局面，恐會陷入困境。
• 歐盟則會損失一個重大財政收入來源及提倡自由市場的主力，且與英國這一國際金融中心的現有經濟紐帶也會被割斷。英國脫歐可能導致分離主義抬頭，同時壯大當地右翼黨派聲勢，但我們認為歐盟不會因此瓦解。
• 在公投舉行前夕，英國及歐洲資產價格波動不定。早前油價急跌，且中國經濟放緩，導致通縮風險趨升，但近期環球市場正逐步擺脫陰霾。我們預計，一旦英國確定脫歐，環球風險資產將受重創；反之，英國留在歐盟內可助緩和市場負面情緒。
• 英國央行表示，該行如常運作，不會揣測公投結果，並假設一切維持現狀。然而，據我們所見，該行一直密切留意商界氣氛及市場動態。鑒於公投結果尚難定論，該行此番言論可能旨在平抑市場對於加息的預期。
• 由於貨幣市場是英國國內流動性最高的資本市場，因此英鎊匯價最受脫歐消息影響。英國脫歐可能導致當地財政狀況及經常賬赤字惡化，並對英鎊匯價構成壓力，使該國信用評級下降。相反，假如英國最終留守歐盟，英鎊可望扭轉弱勢逐步回升。
• 英國脫歐將會推升英國國債收益率。資金外流恐對當地融資管道構成壓力，有礙政府改善財政赤字。我們預計，銀行融資成本將會增加，而信貸息差亦會擴闊。在此情況下，英國央行可能減息或重推量化寬鬆措施，而當地通脹率則會因英鎊貶值而短暫回升。
• 我們估計，一旦英國脫歐，以本土業務為主的英資企業股票恐受重創，中小企股票將首當其衝。我們預期，若英鎊貶值，收益主要源自海外業務的大型企業股票可望取得出色表現。
• 英國脫歐會對倫敦房地產市場造成影響，因部分企業需求源自歐盟這個單一市場。儘管海外退休基金需求保持強勁，但若金融行業萎縮，最早於2017年浮現的寫字樓供應過剩情況可能會惡化。
• 我們估計，在英國脫歐後，金融業的龐大經濟貢獻和稅務收入可能減少，有損英國貿易收支平衡，並會抵銷脫離歐盟的正面財政影響。我們預期，歐盟將會加快統一金融服務和資本市場準則，不利於倚賴該單一市場的英國金融業發展。
• 我們相信，英國脫離歐盟將會拖低當地經濟增長和投資金額，並會導致失業率和通脹率上升。我們認為，英國脫歐產生的潛在正面影響較為空泛，且存在變數。換句話說，英國脫歐帶來甚多風險但較少明確的回報。

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