黃金與礦業會議摘要

1. 金價近期為何表現波動？
多種因素導致金價近期表現波動。首先，市場猜測塞浦路斯會否出售部份黃金以配合援助交易，可惜傳媒並沒有詳細報導有關事件。事實上，與世界各地的中央銀行每年購買的數百噸黃金相比，塞浦路斯可能出售的10 至12 噸黃金不會對市場造成重大影響。其後黃金市場出現數宗大型交易，該等交易的速度及規模並不尋常，據稱同日在期貨市場出售了100 噸黃金後，再有另一宗出售300 噸黃金的交易。

該等沽盤約佔下午整個黃金市場沽空量的10%，是極大型的交易。然而，我們認為這主要是紙黃金市場推動的拋售。其後數日，數據顯示黃金實貨的需求仍然強勁，而自該次下跌後，黃金現貨價已上升3.2%至每安士1,416 美元。印度等大型傳統黃金市場一直趁價格下跌增加需求。

我們相信金價現時已接近可預見範圍的低位。我們過往一直談及生產黃金的整體成本，而不是現金成本。企業漸多發表整體成本的報告，而數據顯示成本水平為每安士1,100 美元至1,300 美元。黃金現貨價下跌至1,371美元的低位時，與整體成本的收支平衡水平很接近。如果其他金屬的價格走勢具有參考作用，我們預期金價在此水平將重新整合及上升。

2. 黃金股的看法如何？
我們的看法不斷調整，主要是由於黃金公司採取更多對股東有利的措施。投資者向管理層施加壓力，增加派息、限制資本投資、以及避免設立項目來爭取邊際利潤，增加生產的整體成本。雖然有關政策現在仍然是初期階段，我們樂於見到有所進展。

因此，我們相信黃金價格下跌在一定程度上將有助增強投資者的信心，以及大幅改善股東整體回報。但是，黃金價格下跌對盈利亦有不利影響。然而，我們不會大量投資任何債台高築的黃金公司。正如我早前提到，以每安士1,000 美元計算儲藏量及評估項目的公司，雖然在同類型公司中較不常見，但它們卻可獲取達每安士1,300 美元或1,400 美元的強勁回報，這些公司在這種環境下佔據有利位置。

3. 於現時的金價水平，公司是否仍然可以派息？
當然可以。若與每安士金價相比，目前派息金額相當低，因此這些黃金公司容易維持息。

4. 礦業市場有甚麼變化？
大部份主要商品的價格一直穩定，例如鐵礦石的價格全年大部份時間維持每噸130 美元至150 美元左右。我們的鐵礦石生產商於這價格水平可獲豐厚利潤，交易量亦非常龐大。整體而言，鐵礦石市場一直具有避風港作用，但股份的估值並未反映避風港的基本因素，甚至與基本因素背道而馳。長期而言，市場似乎會保持穩定，股價或會調整，以反映市場的實際情況。然而，額外的新鐵礦石供應出現，令下半年的情況難以預料，價格或會受壓。我認為股價已反映有關情況，市場完全消化亦只是時間問題。

我們預期銅價在今年餘下時間仍然遠高於每磅3 美元。猶他州Bingham Canyon 礦墻倒塌及智利罷工等事件很可能消除了原來所預測的小量過剩銅供應。銅市場在2014 年年底及2015 年將會再次供不應求，在中長期而言，相信銅業股票投資前景理想。