礦業通訊：未曾認識的市況

要點：

• 在去年下半年，商品需求轉弱及價格回落，抵銷企業策略得宜的優勢，導致礦業連續四年錄得負回報。
• 根據過往經驗，市場在經歷下行周期後會逐步回升，我們預期未來將出現類似走勢，因多項數據均顯示市場將出現轉捩點。
• 我們認為基本金屬較大宗商品吸引，並看好高質製造商，特別是盈利率受惠於貨幣走勢的公司。

兩股互相抗衡的力量於2014年主導礦業表現︰首先是企業更聚焦於股東回報，並預期行業締造顯著的自由現金流；另一股動力是環球經濟增長遜於預期，促使商品價格創2008年以來的最大跌幅。市場在2014年下半年大舉拋售商品，導致礦業連續第四年錄得負回報。我們正處於一個未曾認識的市況。最近一次長期下行趨勢出現於90年代中至後期，直至21世紀初才出現下一個上升週期。踏入2015年，多個數據均顯示我們正逐步達到市場週期的轉捩點。目前礦業的資本回報率處於近40年低位，企業正削減資本開支，而且無意再投資以保障基本股息，公司估值則低於30年平均水平，行業股息率與大市存在顯著溢價。根據過往經驗，市場經歷80及90年代等低回報時期後會逐步回升。我們預期未來將出現類似走勢，因這是行業對目前商品價格狀況的自然反應。