2014下半年投資展望

2014年7月2日

風險資產逐步攀升，波幅卻異常地低。名義經濟增長放緩（但持續上升），而刺激經濟的貨幣措施仍然充斥市場。

央行策略自金融危機後首次出現分歧，這對市場帶來甚麼啟示？零利率政策後的景況如何？我們在6月中聚首紐約商討有關問題，並更新了我們對2014年的投資展望－從風險資產榨出更多回報。主要結論如下：

我們對整體市場環境的觀點基本維持不變，並再度提出基本預期情況－持續緩慢增長，認為在下半年出現有關情況的機會最高。這並不代表昔日表現優秀的投資將繼續取得佳績，領導市場的企業將可能快速轉變。
市場估值日益昂貴而投資者表現過度鬆懈。很多資產持有人均作出類似的投資選擇：買入信貸市場及採用動能投資策略，並沽售新興市場。這將導致市場波動加劇－特別是當市場焦點已由美國結束量化寬鬆政策，轉為憂慮美國加息的時間和幅度。
過去六個月的最大變動是甚麼？新興市場持續醞釀的危機回復穩定。多個國家已作出調整，並開始擺脫經常賬赤字，為經濟及市場反彈奠定基礎。由於各國的發展速度出現顯著差異，關鍵在於如何作出合適的選擇。
儘管愈來愈多跡象顯示美國經濟正日漸轉佳，但美國聯儲局仍然堅決維持利率低企。這有何風險？當局一旦改變主意，市場勢必發現。留心當局可能較現時市場預期大幅（及提早）加息，但聯邦基金利率的最高水平亦將較過往周期為低。此外，要注意量化寬鬆在年底前結束：即使聯儲局減少買債，其買債規模仍然佔債券發行淨額的絕大部份。
歐洲央行決心阻止歐元區陷入通縮漩渦，對歐洲風險資產來說似乎是好消息。留意作為競爭力指標的經常賬數字，同時歐洲央行仍有開展資產購買計劃的空間。
我們看好日本股票－儘管近期表現遜色。原因包括：日本央行推出龐大的量化寬鬆措施、估值便宜、透過結構性改革刺激經濟增長，以及當地投資意欲上升。中國的國內生產總值增長預期可能進一步下調，而其由投資驅動的經濟模式亦難以持續。結構性改革是唯一出路，但在短期內將會拖慢經濟增長。市場似乎過份憂慮信貸泡沫爆破。

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