天然資源：投資透視, 2013年第三季

貝萊德天然資源團隊

黃金
韓艾飛 (Evy Hambro)

金價在月內持續跟隨美元的走勢，而美元匯價則受聯儲局的報告及美國經濟數據表現所影響。當局就縮減量化寬鬆發表立場較溫和的言論，導致金價在接近月終突破每安士1,300美元的水平。

交易所買賣基金(ETF)市場在月內持續錄得資金流出，贖回黃金約為69公噸。同時，紐約商品交易所黃金市場的投機性倉盤下跌至280萬安士的低位（由2011年7月底3,300萬安士的高位），意味著黃金的投資需求仍普遍負面。

世界黃金協會在月內公佈中國在2013年的黃金需求可能達1,000公噸。在此水平，中國將超越印度成為最大的黃金消耗國。印度儲備銀行再度收緊黃金的規例。新修訂的規例訂明20%的進口黃金須保留作出口用途，但留意金市的人士認為難以監察有關規例的執行。黃金生產商因金價上升而顯著受惠，因為這些公司現時的大部份業務均受金價變動所影響。

基金經理的觀點：

近期的金價非常波動，但在過去數年支持金價走強的因素仍然存在。重要的是，量化寬鬆計劃的影響仍未全面反映，而其中最受影響的是通脹上升。短期來說，現時的價格可能會進一步波動。然而，由於珠寶需求對價格表現敏感，因此應可從較低水平回升。

對業內公司及投資者來說，過去三年的環境無疑欠佳，但目前出現的重要結構性轉變令人鼓舞。我們認為新管理團隊、資本紀律與營運效率改善，以及更樂意回饋股東資本的趨勢日趨明顯，並成為投資者重建信心的關鍵。

礦業
韓艾飛 (Evy Hambro)
羅凱琳 (Catherine Raw)

繼6月表現反覆後，市場在7月表現較為淡靜，而在歐洲股市帶動下表現良好。在宏觀的層面，期內表現令人鼓舞。歐洲的經濟數據優於預期，採購經理指數升穿50的水平、美國經濟指標逐步回升，而中國的數據亦略為改善，扭轉早前的跌勢。

繼第二季熾熱的市況後，黃金在7月回升，部分原因是市場相信美國聯儲局將維持目前的貨幣政策，較伯南克最初預示的時間為長。金價報升7.8%，在月終收報每安士1,310美元。然而，黃金ETF的倉盤繼續減少，而投機性的黃金期貨市場的淨倉量雖在月內微升，但仍維持於接近十年的低位。其他貴金屬亦在7月錄得升幅，銀和鉑金分別升5.7%及8.8%。

大宗商品在7月回揚，特別是鐵礦因中國鋼廠補充庫存而上升約14%。鐵礦在月終收報每公噸約134美元（資料來源：里昂證券；63.5%鐵礦）。基本金屬整體上在月內表現相當呆滯，銅、鋁、鋅、鎳及鉛錄得介乎-1%至+2%的變動。

基金經理的觀點：

隨著市場調低環球增長預期，令礦業和其他週期性行業在過去兩年面對困境。

中期來說，由於供求狀況較為平衡，商品價格應維持於窄幅徘徊。我們預期若干商品的供應轉趨緊張，但目前礦業公司需專注於資本紀律、營運效率及透過控制成本以提升盈利。在這環境下，管理完善的礦業公司應可產生自由現金流，並增強向股東增派現金的能力，推動其股價上揚。

能源
包卓能 (Robin Bachelor)
博恩彤 (Poppy Allonby)

布蘭特原油在月底高收5.3%，報每桶107.9美元。環球經濟溫和復蘇，有助支持本年的原油價格，而供應受阻亦帶來影響。例如，根據國際能源組織的公佈，利比亞、尼日利亞及伊拉克的供應受阻，導致石油輸出國組織6月的原油產量每日減少37萬桶。利比亞爆發工潮及局勢不穩，導致油田及出口貨運站關閉。利比亞的油產由2012年7月爆發革命後每日生產150萬桶的高峰，下跌至每日120萬桶。伊拉克的油產因輸油管破壞及惡劣天氣而受損。據報南蘇丹亦在與蘇丹達成石油出口協議後數月減低石油生產。位處內陸的南蘇丹擁有石油資源，但需依賴蘇丹的出口貨運站。兩國之間局勢緊張，導致區內的油產遠低於每日約30萬桶的正常運作產能。

美國德州西部中級原油上升9.1%，表現領先布蘭特原油，進一步收窄兩者的差價。美國德州西部中級原油（北美洲原油，在奧克拉荷馬州庫欣定價）月底收報每桶105.1美元，僅較布蘭特原油低$2.8美元。年初，美國德州西部中級原油價格存在近20美元的折讓。加拿大在保養期及水災時曾減少輸出石油至美國，但其後加拿大的煉油活動已回升，加上美國經濟動力穩健，均支持價格收窄。

基金經理的觀點：

我們預計國際油價在2013年維持窄幅徘徊。環球經濟活動帶來溫和的需求增長。產油的邊際成本偏高，石油輸出國組織希望油價維持偏高水平，以及供應受阻的風險持續，應可普遍支持油價維持在目前的交易水平。

長線來說，相信石油需求的前景強勁。目前非經合組織國家佔環球石油需求不足一半，但預計應可提供幾乎所有的預期需求增長。就如中國的人均能源消耗量遠低於美國，而隨著中國經濟緩步轉型，由投資主導轉為較以消費為主導的經濟，將為石油和天然氣用量提供龐大的增長空間。

目前能源業正出現連串的結構性轉變，包括北美洲頁岩石油和燃氣生產的迅速發展。這些轉變帶來挑戰，同時亦充滿機遇。現時能源股的主題與過去出現微妙的差別。我們集中於能展現價值，以及擁有優越和獨特基本因素的企業，即使在國際油價窄幅徘徊的環境下，上述兩項特點應有助提供理想的回報。