Unsere Einschätzung zur US-Zollpause

Blick auf die Märkte

Die 90-tägige Aussetzung der Zölle für die meisten Länder und die Befreiung wichtiger Technologieimporte deuten darauf hin, dass die US-Regierung finanzielle Risiken und Kosten sowie die Bereitschaft eines Landes zum Engagement berücksichtigt. Dies zeigt, dass es Faktoren gibt, die die maximale Zollpolitik der Regierung bremsen könnten. Daher haben wir Ende letzter Woche unseren taktischen Horizont wieder auf sechs bis zwölf Monate erweitert, um das Risiko zu erhöhen. Dennoch sind wir weiterhin der Ansicht, dass Zölle das Wachstum schädigen und die Inflation ankurbeln können, und es besteht weiterhin große Unsicherheit.

Die USA haben ihre länderspezifischen „reziproken“ Zölle auf alle Länder außer China für 90 Tage ausgesetzt und einige wichtige Technologieimporte davon ausgenommen. Diese Zölle sollen Verhandlungsspielraum gegenüber Ländern schaffen, mit denen die USA Handelsdefizite aufweisen, und Ungleichgewichte abbauen. Selbst mit der Aussetzung liegt der durchschnittliche effektive Zollsatz in den USA immer noch bei etwa 20 %, einschließlich 145 % Zöllen auf ausgewählte chinesische Importe. Wir gehen davon aus, dass die US-Zölle die Inflation verstärken. Anhaltende Unsicherheit erhöht das Rezessionsrisiko. Sie könnte Unternehmensinvestitionen belasten und längerfristige Verpflichtungen verzögern. Die Konsumausgaben könnten durch Vermögens- und Realeinkommensverluste beeinträchtigt werden. Das geschwächte Vertrauen in die USA könnte das Interesse ausländischer Investoren an US-amerikanischen Vermögenswerten dämpfen. Die Handelsspannungen mit China werden sich voraussichtlich verschärfen. Wir gehen davon aus, dass Zölle das Wachstum in China bremsen und dass potenzielle politische Anreize diese Bremse nur teilweise ausgleichen können.

Neben länderspezifischen Zöllen sehen wir zwei weitere Hauptarten von US-Zöllen. Erstens Zölle auf strategische Sektoren zur Unterstützung der Rückverlagerung von Aktivitäten. Zweitens ein universeller Zoll von 10 % auf die meisten Importe, um Einnahmen zu generieren und die inländische Produktion zu fördern. Trotz der Aussetzung der letzten Woche – und der anschließenden Ausnahmeregelung für einige wichtige Technologieimporte wie Smartphones – sehen sich die USA immer noch mit deutlich höheren Zöllen konfrontiert, als wir noch vor einigen Wochen erwartet hatten. Angesichts der Unsicherheit darüber, wo die Zölle landen werden, und der unvorhersehbaren Verhandlungen wollen wir die Faktoren verstehen, die die Regierung zu einem Kurswechsel veranlassen können. Sie scheint Marktvolatilität, finanzielle Risiken und andere Ursachen für Widerstand sowie die Bereitschaft eines Landes zum Engagement zu berücksichtigen. Dies bremst die maximale Haltung der Regierung und könnte politische Änderungen erschweren.

Die Folgen? Das kurzfristige Risiko eines Finanzcrashs hat abgenommen. Wir haben Ende letzter Woche vorsichtig das Risiko erhöht und unseren taktischen Anlagehorizont von drei Monaten auf sechs bis zwölf Monate erweitert. Außerdem haben wir unsere Übergewichtung in US-amerikanischen und japanischen Aktien erneuert. US-Aktien werden durch das KI-Thema, robuste Unternehmensgewinne und eine bislang solide Konjunktur gestützt. Wir gehen davon aus, dass japanische Aktien weiterhin von höheren Unternehmensgewinnen und aktionärsfreundlichen Reformen profitieren. Wir haben die Gewichtung europäischer Aktien kürzlich auf neutral erhöht, konzentrieren uns aber auf ausgewählte Anlagemöglichkeiten und suchen nach weiteren Fortschritten bei der Bewältigung struktureller Herausforderungen.

Wir erwarten jedoch anhaltende Volatilität bei Risikoanlagen und potenziell scharfe Kursrückgänge. Steigende Renditen langfristiger US-Staatsanleihen scheinen ein Faktor für die veränderte Zolltaktik zu sein. Wir bleiben in langfristigen Staatsanleihen untergewichtet, da wir davon überzeugt sind: Zölle dürften die ohnehin schon hartnäckige Inflation weiter verschärfen, und die Haushaltspläne des Kongresses der letzten Woche verstärken die Aussicht auf anhaltende Haushaltsdefizite. Wir bevorzugen stattdessen Gold zur Portfoliodiversifizierung. Der breit angelegte Aktienabverkauf hat Möglichkeiten geschaffen, bestimmte Sektoren zu erschließen, wobei Selektivität entscheidend ist. Wir schätzen weiterhin US-Technologie, die vom Ausbau und der Einführung von KI profitiert. Wir bevorzugen auch globale Banken. Dazu gehören US-Banken angesichts des Spielraums für Deregulierung, auch wenn die Wirtschaft darunter leiden könnte. Wir schätzen auch Banken in Europa (höhere Zinsen im Vergleich zum Vor-Pandemie-Niveau) und Japan (stärkeres Kreditwachstum).

Kurz zusammengefasst: Die USA setzten die meisten „gegenseitigen“ Zölle aus, obwohl sich die Handelsspannungen zwischen den USA und China voraussichtlich verschärfen werden. Die Überprüfung der politischen Maßnahmen ermöglichte es uns, unseren taktischen Horizont wieder auf sechs bis zwölf Monate auszuweiten und unsere positive Einschätzung für US-amerikanische und japanische Aktien wieder aufzunehmen.

Marktrückblick

Die Märkte erlebten aufgrund der Unsicherheit über die US-Zölle eine außerordentliche Volatilität. Der S&P 500 erholte sich letzte Woche um fast 6 % und verzeichnete damit nach der Aussetzung der „gegenseitigen“ Zölle einen der größten Tagessprünge seiner Geschichte. Der Index liegt jedoch weiterhin 13 % unter seinem Rekordhoch vom Februar. Der US-Dollar fiel gegenüber den wichtigsten Währungen auf ein Dreijahrestief, während die Renditen 10- und 30-jähriger US-Staatsanleihen um etwa 50 Basispunkte auf 4,50 % bzw. 4,90 % stiegen – auf dem Weg zu ihrem stärksten Wochenanstieg seit vier Jahrzehnten.

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