Comentário semanal

Conjuntura de taxas mais altas por mais tempo é uma realidade

Market take

Weekly video_20241118

Devan Nathwani

Opening frame: What’s driving markets? Market take

Camera frame

The US election result reinforces our expectation for persistent inflationary pressures and high-for-longer interest rates.

We evolve our strategic views on a horizon of five years and longer due to this outlook.

Title slide: High-for-longer shapes strategic view

1: All in on infrastructure

As we expected, private equity and real estate valuations have cooled from their recent peaks as financing costs rose with interest rates.

We see more attractive valuations and healthier deal activity in infrastructure equity assets. We also see mega forces benefiting infrastructure.

2: Staying dynamic strategically

We’re in a more volatile macro regime. President-elect Donald Trump’s policy agenda reinforces our expectations for persistent inflation in the medium term and for interest rates settling higher than pre-pandemic.

We remain dynamic with our strategic views.

3: Granularity in fixed income

We reaffirm our preference for short-term over long-term bonds in the US on a strategic and tactical horizon.

We expect long-term yields to rise as investors demand more compensation for the risk of holding them given sticky inflation, persistent fiscal deficits and more bond volatility.

Outro: Here’s our Market take

We upgrade growth private markets to neutral given our preference for infrastructure equity.

While the long-term outlook is uncertain, we’re more pro-risk on a six- to 12-month tactical horizon and lean into US equities.

Closing frame: Read details: blackrock.com/weekly-commentary

General disclosure: This material is intended for information purposes only, and does not constitute investment advice, a recommendation or an offer or solicitation to purchase or sell any securities to any person in any jurisdiction in which an offer, solicitation, purchase or sale would be unlawful under the securities laws of such jurisdiction. This material may contain estimates and forward-looking statements, which may include forecasts and do not represent a guarantee of future performance. This information is not intended to be complete or exhaustive and no representations or warranties, either express or implied, are made regarding the accuracy or completeness of the information contained herein. The opinions expressed are as of November 2024 and are subject to change without notice. Reliance upon information in this material is at the sole discretion of the reader. Investing involves risks.

In the US and Canada, this material is intended for public distribution. In the European Economic Area (EEA): this is Issued by BlackRock (Netherlands) B.V. is authorised and regulated by the Netherlands Authority for the Financial Markets. Registered office Amstelplein 1, 1096 HA, Amsterdam, Tel: 020 – 549 5200, Tel: 31-20-549-5200. Trade Register No. 17068311 For your protection telephone calls are usually recorded. In the UK and Non-European Economic Area (EEA) countries: this is Issued by BlackRock Investment Management (UK) Limited, authorised and regulated by the Financial Conduct Authority. Registered office: 12 Throgmorton Avenue, London, EC2N 2DL. Tel: + 44 (0)20 7743 3000. Registered in England and Wales No. 02020394. For your protection telephone calls are usually recorded. Please refer to the Financial Conduct Authority website for a list of authorised activities conducted by BlackRock. In Italy, for information on investor rights and how to raise complaints please go to https://www.blackrock.com/corporate/compliance/investor-right available in Italian. In Switzerland, for qualified investors in Switzerland: This document is marketing material. Until 31 December 2021, this document shall be exclusively made available to, and directed at, qualified investors as defined in the Swiss Collective Investment Schemes Act of 23 June 2006 (“CISA”), as amended. From 1 January 2022, this document shall be exclusively made available to, and directed at, qualified investors as defined in Article 10 (3) of the CISA of 23 June 2006, as amended, at the exclusion of qualified investors with an opting-out pursuant to Art. 5 (1) of the Swiss Federal Act on Financial Services (FinSA). For information on art. 8 / 9 Financial Services Act (FinSA) and on your client segmentation under art. 4 FinSA, please see the following website: www.blackrock.com/finsa. For investors in Israel: BlackRock Investment Management (UK) Limited is not licensed under Israel’s Regulation of Investment Advice, Investment Marketing and Portfolio Management Law, 5755-1995 (the “Advice Law”), nor does it carry insurance thereunder. In South Africa, please be advised that BlackRock Investment Management (UK) Limited is an authorized financial services provider with the South African Financial Services Board, FSP No. 43288. In the DIFC this material can be distributed in and from the Dubai International Financial Centre (DIFC) by BlackRock Advisors (UK) Limited — Dubai Branch which is regulated by the Dubai Financial Services Authority (DFSA). This material is only directed at 'Professional Clients’ and no other person should rely upon the information contained within it. Blackrock Advisors (UK) Limited - Dubai Branch is a DIFC Foreign Recognised Company registered with the DIFC Registrar of Companies (DIFC Registered Number 546), with its office at Unit 06/07, Level 1, Al Fattan Currency House, DIFC, PO Box 506661, Dubai, UAE, and is regulated by the DFSA to engage in the regulated activities of ‘Advising on Financial Products’ and ‘Arranging Deals in Investments’ in or from the DIFC, both of which are limited to units in a collective investment fund (DFSA Reference Number F000738). In the Kingdom of Saudi Arabia, issued in the Kingdom of Saudi Arabia (KSA) by BlackRock Saudi Arabia (BSA), authorised and regulated by the Capital Market Authority (CMA), License No. 18-192-30. Registered under the laws of KSA. Registered office: 7976 Salim Ibn Abi Bakr Shaikan St, 2223 West Umm Al Hamam District Riyadh, 12329 Riyadh, Kingdom of Saudi Arabia, Tel: +966 11 838 3600. CR No, 1010479419. The information contained within is intended strictly for Sophisticated Investors as defined in the CMA Implementing Regulations. Neither the CMA or any other authority or regulator located in KSA has approved this information. In the United Arab Emirates this material is only intended for -natural Qualified Investor as defined by the Securities and Commodities Authority (SCA) Chairman Decision No. 3/R.M. of 2017 concerning Promoting and Introducing Regulations. Neither the DFSA or any other authority or regulator located in the GCC or MENA region has approved this information. In the State of Kuwait, those who meet the description of a Professional Client as defined under the Kuwait Capital Markets Law and its Executive Bylaws. In the Sultanate of Oman, to sophisticated institutions who have experience in investing in local and international securities, are financially solvent and have knowledge of the risks associated with investing in securities. In Qatar, for distribution with pre-selected institutional investors or high net worth investors. In the Kingdom of Bahrain, to Central Bank of Bahrain (CBB) Category 1 or Category 2 licensed investment firms, CBB licensed banks or those who would meet the description of an Expert Investor or Accredited Investors as defined in the CBB Rulebook. The information contained in this document, does not constitute and should not be construed as an offer of, invitation, inducement or proposal to make an offer for, recommendation to apply for or an opinion or guidance on a financial product, service and/or strategy. In Singapore, this is issued by BlackRock (Singapore) Limited (Co. registration no. 200010143N). This advertisement or publication has not been reviewed by the Monetary Authority of Singapore. In Hong Kong, this material is issued by BlackRock Asset Management North Asia Limited and has not been reviewed by the Securities and Futures Commission of Hong Kong. In South Korea, this material is for distribution to the Qualified Professional Investors (as defined in the Financial Investment Services and Capital Market Act and its sub-regulations). In Taiwan, independently operated by BlackRock Investment Management (Taiwan) Limited. Address: 28F., No. 100, Songren Rd., Xinyi Dist., Taipei City 110, Taiwan. Tel: (02)23261600. In Japan, this is issued by BlackRock Japan. Co., Ltd. (Financial Instruments Business Operator: The Kanto Regional Financial Bureau. License No375, Association Memberships: Japan Investment Advisers Association, The Investment Trusts Association, Japan, Japan Securities Dealers Association, Type II Financial Instruments Firms Association) for Institutional Investors only. All strategies or products BLK Japan offer through the discretionary investment contracts or through investment trust funds do not guarantee the principal amount invested. The risks and costs of each strategy or product we offer cannot be indicated here because the financial instruments in which they are invested vary each strategy or product. In Australia, issued by BlackRock Investment Management (Australia) Limited ABN 13 006 165 975 AFSL 230 523 (BIMAL). The material provides general information only and does not take into account your individual objectives, financial situation, needs or circumstances. In New Zealand, issued by BlackRock Investment Management (Australia) Limited ABN 13 006 165 975, AFSL 230 523 (BIMAL) for the exclusive use of the recipient, who warrants by receipt of this material that they are a wholesale client as defined under the New Zealand Financial Advisers Act 2008. Refer to BIMAL’s Financial Services Guide on its website for more information. BIMAL is not licensed by a New Zealand regulator to provide ‘Financial Advice Service’ ‘Investment manager under an FMC offer’ or ‘Keeping, investing, administering, or managing money, securities, or investment portfolios on behalf of other persons’. BIMAL’s registration on the New Zealand register of financial service providers does not mean that BIMAL is subject to active regulation or oversight by a New Zealand regulator. In China, this material may not be distributed to individuals resident in the People’s Republic of China (“PRC”, for such purposes, excluding Hong Kong, Macau and Taiwan) or entities registered in the PRC unless such parties have received all the required PRC government approvals to participate in any investment or receive any investment advisory or investment management services. For Other APAC Countries, this material is issued for Institutional Investors only (or professional/sophisticated /qualified investors, as such term may apply in local jurisdictions). In Latin America, no securities regulator within Latin America has confirmed the accuracy of any information contained herein. The provision of investment management and investment advisory services is a regulated activity in Mexico thus is subject to strict rules. For more information on the Investment Advisory Services offered by BlackRock Mexico please refer to the Investment Services Guide available at www.blackrock.com/mx

©2024 BlackRock, Inc. All Rights Reserved. BLACKROCK is a trademark of BlackRock, Inc., or its subsidiaries in the United States and elsewhere. All other trademarks are those of their respective owners.

Taxas mais altas por mais tempo

O resultado das eleições nos EUA reforça a nossa expectativa de pressões inflacionistas de carácter persistente e consequentemente um horizonte temporal mais largo para um nivel de taxas mais elevado.

Contexto de mercado

O espectro accionista nos EUA registou uma queda na semana passada em relação aos máximos históricos atingidos, consequente do abrandamento do momento pós eleitoral.

Esta semana

Os PMIs globais de Novembro darão visibilidade sobre as dinâmicas do crescimento mundial. Os mercados estão pendentes do IPC britânico após o segundo corte de taxas do Banco de Inglaterra.

Vemos um mundo moldado pela oferta, com forças estruturais destinadas a manter as pressões inflacionistas persistentes e as taxas de juro elevadas durante mais tempo. Nas nossas perspectivas estratégicas, damos preferência a acções de infra-estruturas, como participações em aeroportos e centros de dados, uma vez que podem beneficiar dessas forças. O impacto das mudanças políticas após as eleições nos EUA poderá reforçar a fragmentação geopolítica e os actuais défices orçamentais. Mantemo-nos cautelosos em relação aos títulos do Tesouro dos E.U.A. de longo prazo e esperamos que os rendimentos subam a longo prazo.

Comentários mais recentes Contexto de mercado

Paragraph-2,Image-1

Key Points-1,Paragraph-3,Advance Static Table-1,Paragraph-4,Advance Static Table-2

As infra-estruturas destacam-se

Variação das avaliações do mercado privado, 2001-2024

O desempenho passado não é um indicador fiável de resultados actuais ou futuros. Fonte: BlackRock Investment Institute, outubro de 2024, com dados do NCREIF, EDHEC e LCD. Nota: O gráfico mostra a variação acumulada da medida padrão das avaliações das acções de infra-estruturas, acções privadas e bens imobiliários. As avaliações das acções de infra-estruturas e das acções privadas são apresentadas como valor da empresa/EBITDA, e as avaliações do sector imobiliário são apresentadas como valor de mercado/rendimento líquido de exploração.

A divergência na forma como os mercados privados reagiram ao aumento das taxas de juro moldou as nossas opiniões num horizonte estratégico de cinco anos ou mais. Há cerca de dois anos que tínhamos uma sobreponderação dos mercados privados de rendimento, como o crédito privado, em relação aos activos de crescimento. Esperávamos que as taxas e os custos de financiamento mais elevados aumentassem os rendimentos dos investidores em dívida privada com taxas de juro variáveis. Agora, passamos a activos de rendimento neutros à medida que os spreads se tornam mais apertados, mas os mercados privados continuam a ser uma parte considerável das nossas carteiras estratégicas. Nos mercados privados de crescimento semelhante ao das acções, as valorizações do capital privado e do sector imobiliário atingiram o seu máximo após décadas de redução dos custos de financiamento. Ver o gráfico. Actualizamos os activos de crescimento para neutros, uma vez que as avaliações arrefecem devido ao aumento dos custos de financiamento com as taxas. Continuamos a preferir as acções de infra-estruturas, uma vez que vemos menos sinais de valorizações elevadas (linha laranja) e parecem poder beneficiar de mega-forças ou mudanças estruturais.

As mega-forças estão a desempenhar um papel mais importante na configuração dos mercados e das economias - e a impulsionar os retornos agora e no futuro. Algumas das políticas propostas pelo Presidente eleito Donald Trump, como as tarifas em grande escala, reforçam a razão pela qual prevemos uma inflação persistente a médio prazo e a manutenção das taxas de juro acima dos níveis pré-pandémicos. Se implementadas, essas políticas poderão reforçar a fragmentação geopolítica e a concorrência económica. Os planos para reduzir a imigração legal poderão ter impacto no mercado de trabalho. E esperamos défices orçamentais persistentes - um fator que, a nosso ver, está a fazer subir os rendimentos de longo prazo do Tesouro dos EUA.

Estrategias selectivas

À medida que as mega-forças colidem, tornamo-nos mais dinâmicos - mesmo nas nossas opiniões estratégicas. Para além da evolução das nossas opiniões sobre os mercados privados no terceiro trimestre, mantemo-nos positivos em relação aos empréstimos diretos, ou empréstimos negociados diretamente a pequenas e médias empresas, à medida que o futuro das finanças se desenrola. A procura de crédito privado poderá aumentar à medida que os bancos limitam os empréstimos. Mas os mercados privados são complexos e não se adequam a todos os investidores. As avaliações são mais importantes num horizonte estratégico. É por isso que preferimos valorizações atractivas nas acções dos mercados emergentes (ME) em relação aos mercados desenvolvidos (DM). Favorecemos os ME, como a Índia, que se situam no cruzamento de mega-forças. Continuamos a gostar do Japão no âmbito das acções dos mercados emergentes e somos neutros em relação aos mercados desenvolvidos em geral, dadas as valorizações mais elevadas. A nossa preferência por obrigações de curto prazo e por títulos do Tesouro do Reino Unido mantém-nos sobreponderados em relação às obrigações do Tesouro da DM. Mantemos uma subponderação dos títulos do Tesouro dos EUA a longo prazo num horizonte estratégico, uma vez que esperamos que os rendimentos aumentem ao longo do tempo. Consideramos que os investidores exigem um maior prémio de prazo, ou uma compensação pelo risco de os deter, dada a inflação persistente, os défices orçamentais persistentes e a maior volatilidade do mercado obrigacionista.

Embora as perspectivas a longo prazo sejam incertas, estamos mais a favor do risco num horizonte tático de seis a 12 meses. Isso é apoiado por um cenário macro mais favorável e pelo sentimento otimista dos investidores, dada a clareza pós-eleitoral e as esperanças de desregulamentação. Pensamos que os sectores da energia, financeiro e tecnológico podem beneficiar. Mantemos uma sobreponderação das acções dos EUA e pensamos que o tema da inteligência artificial pode expandir-se para além do sector tecnológico.

Conclusão

Estamos num mundo moldado por forças de oferta e mega forças. O resultado das eleições nos EUA reforça essa visão. Vemos as acções de infra-estruturas a beneficiarem das mega-forças à medida que actualizamos as nossas perspectivas estratégicas (para investidores profissionais).

Contexto de mercado

As acções americanas caíram na semana passada, depois de terem atingido novos máximos históricos, com as acções tecnológicas a liderarem o recuo. O S&P 500 ainda está a subir 23% este ano e 1% desde que Donald Trump ganhou a eleição presidencial dos EUA. Os rendimentos do Tesouro dos EUA a 10 anos subiram, atingindo novos máximos de seis meses acima de 4,5%. O presidente da Reserva Federal, Jerome Powell, indicou que o banco central não tem pressa em cortar as taxas de juro, dada a força da economia. O preço de mercado dos cortes nas taxas da Fed está agora mais em linha com a nossa opinião.

Os PMIs flash globais para novembro darão pistas sobre o estado atual do crescimento global desigual, sobre o desempenho da robusta economia dos EUA no quarto trimestre e sobre se a zona euro está a dar mais sinais de vida após um PIB do terceiro trimestre mais forte do que o esperado. Os mercados também estarão atentos ao IPC do Reino Unido esta semana. O Banco de Inglaterra reduziu recentemente a sua taxa diretora pela segunda vez este ano, devido ao acentuado abrandamento da inflação e a algumas preocupações quanto às perspectivas de crescimento.

Esta semana

El gráfico muestra que la renta variable estadounidense es el activo con mejor comportamiento en lo que va de año entre un grupo seleccionado de activos, mientras que el crudo Brent es el peor.

O desempenho passado não é um indicador fiável de resultados actuais ou futuros. Os índices não são geridos e não têm em conta as comissões. Não é possível investir diretamente num índice. Fontes: BlackRock Investment Institute, com dados do LSEG Datastream a partir de 14 de novembro de 2024. Notas: As duas extremidades das barras mostram os retornos mais baixos e mais altos em qualquer ponto do ano até à data, e os pontos representam os retornos actuais acumulados no ano. Os retornos dos mercados emergentes (ME), do alto rendimento e do grau de investimento corporativo global (IG) são denominados em dólares americanos e os demais em moedas locais. Os índices ou preços utilizados são: petróleo Brent à vista, ICE U.S. Dollar Index (DXY), ouro à vista, MSCI Emerging Markets Index, MSCI Europe Index, LSEG Datastream 10-year benchmark government bond index (E.U.A., Alemanha e Itália), Bank of America Merrill Lynch Global High Yield Index, J.P. Morgan EMBI Index, Bank of America Merrill Lynch Global Broad Corporate Index e MSCI USA Index.

20 de novembro

IPC do Reino Unido; dados do comércio do Japão

21 de novembro

Índice de negócios Philly Fed dos E.U.A

22 de novembro

PMIs globais instantâneos; IPC do Japão

Grandes chamadas

As nossas opiniões de maior convicção nos horizontes tático (6-12 meses) e estratégico (longo prazo), novembro de 2024

	Razões
Tático
IA e acções dos EUA	Consideramos que o desenvolvimento e a adoção da IA criam oportunidades em todos os sectores. Tornamo-nos selectivos, avançando para beneficiários fora do sector tecnológico. O crescimento generalizado dos lucros e uma inclinação para a qualidade fazem com que tenhamos uma sobreponderação das acções dos EUA em geral.
Acções japonesas	As perspectivas mais animadoras para a economia japonesa e as reformas empresariais estão a impulsionar a melhoria dos lucros e dos rendimentos dos acionistas. No entanto, o arrastamento dos lucros provocado por um iene mais forte e alguns sinais políticos contraditórios do Banco do Japão constituem riscos.
Rendimento em renda fixa	A almofada de rendimento que as obrigações proporcionam aumentou em todos os sectores num ambiente de taxas de juro mais elevadas. Gostamos de rendimentos de qualidade em crédito de curto prazo. Somos neutros em relação aos títulos do Tesouro dos EUA a longo prazo.
Estratégico
Mercados privados	Vemos oportunidades nas acções de infra-estruturas devido a avaliações relativas atractivas e a mega-forças. No que se refere ao rendimento, preferimos o crédito direto, dado que os rendimentos são mais atractivos do que os do crédito público.
Granularidade do rendimento fixo	Preferimos o crédito intermédio, que oferece rendimentos semelhantes com menos risco de taxa de juro do que o crédito a longo prazo. Também gostamos de obrigações do Estado de curto prazo e de obrigações de longo prazo do Reino Unido.
Granularidade do capital próprio	Damos preferência aos mercados emergentes em detrimento dos mercados desenvolvidos, mas somos selectivos em ambos. Os mercados emergentes no cruzamento de mega-forças - como a Índia e a Arábia Saudita - oferecem oportunidades. Nos mercados desenvolvidos, gostamos do Japão, uma vez que o regresso da inflação e as reformas empresariais melhoram as nossas perspectivas.

Nota: As perspectivas são de uma perspetiva do dólar americano, novembro de 2024. Este material representa uma avaliação do ambiente de mercado num momento específico e não pretende ser uma previsão de eventos futuros ou uma garantia de resultados futuros. Esta informação não deve ser considerada pelo leitor como pesquisa ou aconselhamento de investimento relativamente a qualquer fundo, estratégia ou título em particular.

Vistas granulares

Opiniões tácticas a seis e 12 meses sobre activos seleccionados vs. classes de activos globais gerais, por nível de convicção, novembro de 2024.

A nossa abordagem consiste em determinar primeiro a afetação de activos com base nas nossas perspectivas macroeconómicas - e no que está no preço. O quadro abaixo reflecte isto e, o que é importante, deixa de lado a oportunidade de alfa, ou o potencial para gerar retornos acima do valor de referência. Na nossa opinião, o novo regime não é propício a exposições estáticas a grandes classes de activos, mas está a criar mais espaço para o alfa.

Search views

Ativo		Ver	Comentário
Acções
Estados Unidos			Estamos sobreponderados, dada a nossa visão positiva sobre o tema da IA. As avaliações dos beneficiários da IA são apoiadas pelo facto de as empresas tecnológicas continuarem a superar as elevadas expectativas de lucros. Pensamos que o sentimento otimista pode alargar-se. A queda da inflação está a aliviar a pressão sobre as margens de lucro das empresas.
Europa			Estamos subponderados em relação aos EUA, Japão e Reino Unido - os nossos mercados preferidos. As avaliações são justas. A retoma do crescimento e os cortes nas taxas do Banco Central Europeu apoiam uma recuperação modesta dos lucros. No entanto, a incerteza política poderá manter os investidores cautelosos.
Reino Unido			Estamos sobreponderados. A estabilidade política e a retoma do crescimento poderão melhorar o sentimento dos investidores, elevando a baixa valorização do Reino Unido em relação a outros mercados acionistas da DM.
Japão			Estamos sobreponderados. As perspectivas mais animadoras para a economia japonesa e as reformas empresariais estão a impulsionar a melhoria dos lucros e dos retornos dos acionistas. No entanto, o arrastamento dos lucros devido a um iene mais forte e alguns sinais de política mista do Banco do Japão são riscos.
Mercados emergentes			A nossa posição é neutra. As perspectivas de crescimento e de lucros são mistas. Consideramos que as avaliações da Índia e de Taiwan parecem elevadas.
China			Estamos modestamente sobreponderados. O estímulo fiscal da China ainda não é suficiente para fazer face aos entraves ao crescimento económico, mas pensamos que as acções estão a valorizações atractivas em relação às acções da DM. Estamos prontos para mudar de direção. Estamos cautelosos a longo prazo, dados os desafios estruturais da China.
Rendimento fixo
Títulos do Tesouro dos EUA a descoberto			Estamos subponderados. Não acreditamos que a Fed venha a reduzir as taxas de forma tão acentuada como os mercados esperam. O envelhecimento da população ativa, os défices orçamentais persistentes e o impacto de mudanças estruturais, como a fragmentação geopolítica, deverão manter a inflação e as taxas directoras mais elevadas a médio prazo.
Títulos do Tesouro dos EUA longos			A nossa posição é neutra. Os mercados estão a prever cortes acentuados nas taxas da Fed e o prémio de prazo está próximo de zero. Pensamos que os rendimentos continuarão a oscilar em ambas as direcções em função dos dados que forem chegando. Preferimos os prazos intermédios, menos vulneráveis aos investidores que exigem um prémio de prazo mais elevado.
Obrigações indexadas à inflação a nível mundial			A nossa posição é neutra. Prevemos uma inflação mais elevada a médio prazo, mas o arrefecimento da inflação e do crescimento pode ser mais importante a curto prazo.
Obrigações do Tesouro da área do euro			A nossa posição é neutra. Os preços de mercado reflectem taxas directoras em linha com as nossas expectativas e os rendimentos a 10 anos estão fora dos seus máximos. A incerteza política continua a ser um risco para a sustentabilidade orçamental.
Títulos de dívida pública do Reino Unido			Estamos sobreponderados. Os rendimentos dos títulos do Tesouro oferecem um rendimento atrativo e pensamos que o Banco de Inglaterra reduzirá as taxas mais do que o mercado está a prever, dada a economia pouco dinâmica.
Obrigações do Tesouro do Japão			Estamos subponderados. Os rendimentos das acções parecem-nos mais atractivos. Vemos alguns dos retornos menos atractivos nos JGB.
Obrigações do Tesouro da China			Somos neutros. As obrigações são apoiadas por uma política mais flexível. No entanto, consideramos os rendimentos mais atractivos nos títulos DM de curto prazo.
MBS de agências norte-americanas			A nossa posição é neutra. Consideramos os MBS de agências como uma exposição de alta qualidade numa alocação diversificada de obrigações e preferimo-los aos IG.
Crédito IG de curto prazo			Estamos sobreponderados. As obrigações de curto prazo compensam melhor o risco de taxa de juro. Preferimos a Europa aos EUA.
Crédito IG de longo prazo			Estamos subponderados. Os spreads são reduzidos, pelo que preferimos assumir o risco em acções, numa perspetiva de carteira global. Preferimos a Europa aos EUA.
Alto rendimento global			A nossa posição é neutra. Os spreads são apertados, mas o rendimento total torna-o mais atrativo do que o IG. Preferimos a Europa.
Crédito na Ásia			Somos neutros. Não achamos que as avaliações sejam suficientemente atractivas para nos tornarmos mais positivos.
Moeda forte emergente			A nossa posição é neutra. A classe de activos teve um bom desempenho devido à sua qualidade, rendimentos atractivos e cortes nas taxas dos bancos centrais dos EM. Pensamos que esses cortes nas taxas poderão ser interrompidos em breve.
Moeda local emergente			A nossa posição é neutra. As taxas de rendibilidade aproximaram-se das taxas de rendibilidade do Tesouro dos EUA e os bancos centrais dos mercados emergentes parecem estar a tornar-se mais cautelosos depois de terem reduzido drasticamente as taxas directoras.

O desempenho passado não é um indicador fiável de resultados actuais ou futuros. Não é possível investir diretamente num índice. Nota: As opiniões são apresentadas numa perspetiva do dólar americano. Este material representa uma avaliação do ambiente de mercado num momento específico e não pretende ser uma previsão ou garantia de resultados futuros. Estas informações não devem ser consideradas como conselhos de investimento relativamente a qualquer fundo, estratégia ou título em particular.