每周投资评论

目前的环境受供应主导，再加上结构性趋势驱动，通胀压力可能会持续存在，利率将在较长时间内保持高位。在战略配置层面，我们看好可望从结构性趋势中受益的基础设施股如机场和数据中心等股票。美国大选后的政策变化影响或会加剧地缘政治分化和美国持续的预算赤字。我们对美国长期国债保持谨慎，从长期来看预计收益率会上升。

基础设施股表现出色
2001-2024年私募市场估值的变化

不同私募市场对利率上升的反应各不相同，这也启发了我们在五年甚至更长时间的战略配置观点。对于私募市场，相对于增长型资产，我们近两年来一直超配私募债券等收益型资产。我们预计较高的利率和融资成本将提高浮息私募债券投资者的回报。由于利差收窄，我们目前对收益型资产持中性观点，但私募市场仍是我们战略性投资组合的主要部分。而在股权类增长型私募市场中，私募股权和房地产股的估值在经历数十年融资成本下降后已经见顶。请参见上图。我们将对增长型资产的评级上调至中性，原因是其估值因融资成本随利率上升而下降。我们仍然看好基础设施股，因我们认为其估值偏高的情况已逐步改善（橙线），而且可望受益于（只供英文)颠覆性趋势（只供英文)（或结构性转变）。   

颠覆性趋势在促进市场和经济发展以及驱动现在和未来回报方面发挥着较大作用。特朗普当选美国总统后提出的一些政策（如大规模征收关税）进一步支持了我们认为中期通胀持续以及利率保持在疫情前水平之上的原因。如果这些政策落地，可能会加剧地缘政治分化和经济竞争。减少合法移民数量的计划可能会影响劳动力市场。并且我们预计预算赤字将持续存在，从而推高美国长期国债收益率。

保持谨慎的投资策略

随着颠覆性趋势相互碰撞，我们投资的灵活性也越来越高。随着未来金融颠覆性趋势展开，除了在第三季度不断调整对私募市场的观点外，我们对直接贷款（或贷款人与中小企直接协商提供的贷款）保持乐观态度。由于银行限制贷款的发放，私募信贷需求可能会上升。但私募市场较为复杂，并不适合所有投资者。在战略配置层面估值更加关键。正因如此，我们偏好新兴市场股票而非发达市场股票，前者的估值具吸引力。我们看好印度等可望受益于多个颠覆性趋势交汇的新兴市场。对于发达市场，我们依然看好日本股票。而鉴于估值较高，我们对整体发达市场股票持中性态度。由于我们偏好短期债券和英国国债，我们一直超配发达市场政府债券。我们继续在战略配置层面低配美国长期国债，因预计收益率将随时间上升。鉴于通胀居高不下、财政赤字持续存在以及债市波动加剧，我们认为投资者目前要求更高的期限溢价，或对持有债券的风险进行补偿。

虽然长期前景不确定，但我们倾向于在6至12个月的战术配置层面加码风险。这是因为大选尘埃落定后短期局势明朗，监管政策有望放宽，从而提供了更有利的宏观经济环境（只供英文)并提振投资者情绪。我们认为能源、金融和科技行业将从中受益。我们继续超配美国股票，并认为人工智能趋势可望扩大至科技行业之外。

结论

目前的环境受供应和颠覆性趋势主导。美国大选结果进一步支持了这一观点。此次更新战略配置观点（只供英文)（面向专业投资者），我们认为基础设施股可望从颠覆性趋势中受益。 

市场环境

继创下历史新高后，上周美股下跌并由科技股领跌。标普500指数今年仍累计上涨23%，并且自特朗普赢得美国总统大选以来上涨1%。美国10年期国债收益率攀升，触及六个月来高位，录得4.5%以上。美联储主席鲍威尔表示，鉴于经济表现强劲，美联储并不急于降息。市场对其降息的预期目前与我们的观点更加一致。

主要观点

对广泛资产类别的战略性（长期）及战术性（6至12个月）观点（2024年11月）

细分资产观点

依据确信度列出对部分资产（相比广泛全球资产类别）的6至12月战术配置观点（2024年11月）

我们依据宏观前景以及价格因子来决定资产配置，下表反映上述取向。而重要的是，其并未考虑获取超额收益的机会，即产生高于基准回报的潜力。我们认为，新格局不利于对广泛资产类别进行静态投资，但却为获取超额收益创造更大空间。