全球投资周报-BlackRock

市场洞察

2024年6月24日

贝莱德

继续关注美国科技股的攀升

科技股持续走强

我们认为股市由一小部分表现出色的科技股领涨是人工智能主题的一个特点，而不是缺陷。我们继续超配美国股票。

市场环境

上周科技股带动标普500指数创下历史新高。在上周交易时间因假期而缩短期间，美国10年期国债收益率稳定在4.25%附近。

当周展望

我们正在关注美国5月份的个人消费支出(PCE)通胀会在多大程度上显示出服务业通胀（在今年早些时候意外上升）放缓。

科技板块带动美股攀升至历史新高。与一些市场人士不同，我们并不那么担心股市由一小部分科技股领涨。原因何在？首先，科技公司实现甚至超过高盈利预期，提振了市场对人工智能的高涨情绪。其次，虽然科技公司的利润率领先市场，但随着通胀降温缓解了利润率的成本压力，其他行业的利润率也在复苏。我们继续超配美国的人工智能股。

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科技股持续走强

2023-2024年标普500指数、该指数中的科技板块及其他板块的表现比较

过往表现并不保证未来业绩。指数回报不涉及费用。无法直接投资于指数。资料来源：贝莱德智库，数据来自LSEG Datastream，2024年6月。注：上图呈列的是标普500指数、该指数中的信息技术板块以及除信息技术以外其他板块的表现比较。数据基数已重设，因此2023年1月 = 100。

我们认为科技股强劲上涨的原因是市场对人工智能的热情高涨，以及投资者在宏观经济和市场高度不明朗的情况下偏好优质股。根据LSEG Datastream的数据，科技板块今年上涨30%，几乎是标普500指数其他板块的四倍。请参见图中的绿色和橙色线。回顾2023年，科技板块的主导地位更加明显，并且自那以后飙升100%，而该指数的其他板块仅上涨24%。这其中人工智能的发展功不可没，使得科技公司的盈利前景更加光明。分析师预计，未来12个月科技股将上涨20%，远高于对市场其他领域的预期。到目前为止，科技公司已经实现较高的盈利期望：第一季度同比增长23%。鉴于现在和未来的回报都由颠覆性趋势（重大结构性转变）驱动，我们密切关注人工智能趋势对企业盈利的短期和长期影响。

此外，资产负债表强劲也是我们看好科技股的原因，我们对估值指标的忧虑较少。LSEG Datastream的数据显示，科技公司的自由现金流（不包括运营成本）占销售额的比例几乎是整体市场的两倍，而且科技公司的利润率在所有行业中最高。此外，许多顶级科技公司的盈利能力高、现金充裕，能够为数据中心等人工智能基础设施的建设提供资金。由于欧洲的主要科技股回落，近几周对这类优质股的追求可能会促使更多投资者涌向美国股票。而欧洲股票的大部分下跌是在欧盟选举结果公布和法国提前选举的消息传出之后。

美国科技股的强劲势头掩盖了其他行业的涨幅 — 今年迄今为止上涨约8%。在标普500指数的11个板块中，有8个板块第一季度的利润率高于去年同期，原因是由于通胀较高，名义国内生产总值增长似乎将保持在疫情前的平均水平之上，为美国股票带来支持。这种前景似乎有较大可能实现，即使实际或经通胀调整后的增长放缓。通胀从疫情期间的高峰水平回落（尽管仍处于高位），并通过降低成本缓解了利润率的压力。在颠覆性趋势的指引下，随着投资者风险偏好扩大，我们看到了各行业的机会。鉴于盈利回升、药物创新和人口老龄化的支持，我们仍偏向医疗保健板块。我们也看好工业板块，因其将推动人工智能和低碳转型所需基础设施的建设。随着企业和国家将生产转移到离本土更近的地方，供应链沿着地缘政治路线重新布局，该板块也会受到影响。

什么能阻碍科技股的攀升？若人工智能前景受挫，市场可能会不再青睐该板块，例如投资者认为企业在人工智能方面的支出并没有起到提高盈利或利润率的作用。任何限制人工智能采用的监管变动，也可能影响人工智能继续为科技股带来支持的潜力。另一种可能性较小的情况是，如果经济增长加速，并且通胀回落至足以让美联储以超预期的幅度降息，其他板块可能会跑赢科技板块。

结论：美国科技股的表现集中是人工智能主题的一个特点，而不是缺陷。我们继续在6至12个月的战术配置层面超配美国股票，并且仍偏重人工智能主题。随着股市上涨范围的扩大，我们看好工业和医疗保健板块。

市场环境

上周科技股带动标普500指数创下历史新高。在上周交易时间因假期而缩短期间，美国10年期国债收益率稳定在4.25%附近。自法国宣布提前举行议会选举以来，10年期法国国债与德国国债的利差一直徘徊在自欧元区危机以来的最高水平附近。英格兰银行维持利率不变，但我们认为其可能会在7月初选举结束后在8月份开始降息。

主要观点

对广泛资产类别的战略性（长期）及战术性（6至12个月）观点（2024年6月）

	看法
战术性观点
美国股票	我们基于宏观观点相对基准水平持中性观点。但人工智能主题及其超额回报（或高于基准的回报）潜力促使我们整体超配。
定息收益	在利率上升的环境下，债券提供的收益缓冲全面增加。我们看好短期债券，而由于未来存在双向风险，我们对长期美国国债持中性观点。
地区细分观点	我们倾向按地区进行更细分的配置，并看好发达市场的日本股票。新兴市场方面，我们看好印度及墨西哥，因两者受益于结构性趋势，尽管其相对估值似乎偏高。
战略性观点
私募信贷	我们认为，随着银行的撤退，私募信贷将获得更多借款人的青睐，并且回报较公共信贷具吸引力。
细分固定收益资产	我们在战略配置层面更倾向于通胀挂钩债券，因为我们认为通胀将接近3%。我们也看好短期政府债券，而英国长期债券表现优异。
细分股票	相比发达市场股票，我们更看好新兴市场股票，但对这两者都保持选择性。在颠覆性趋势的驱动下，墨西哥、印度和沙特阿拉伯等新兴市场提供了机会。对于发达市场，我们看好日本股票，因通胀回归和企业改革令企业前景更加光明。

注：上述观点从美元角度作出，2024年6月。本资料仅为于特定时间对市场环境的评估，并非对未来事件的预测或对未来业绩的保证。不应将本资料作为任何特定基金、策略或证券的研究或投资建议而加以倚赖。

细分资产观点

依据确信度列出对部分资产（相比广泛全球资产类别）的6至12月战术配置观点（2024年6月）

我们依据宏观前景以及价格因子来决定资产配置，下表反映上述取向。而重要的是，其并未考虑获取超额收益的机会，即产生高于基准回报的潜力。我们认为，新格局不利于对广泛资产类别进行静态投资，但却为获取超额收益创造更大空间。

股票		观点	评论
发达市场
美国	基准指数		我们对这项规模最大的投资组合配置持中性观点。通胀下降和美联储即将降息可望支撑美股涨势。我们随时准备在市场论调发生变化时转变策略。
美国		整体		由于我们看好以美国市场为主的人工智能主题，我们整体上超配美国股票。我们认为受益于人工智能的企业仍会继续上涨，原因是盈利增长强劲。
欧洲			我们对欧洲股票持相对谨慎观点。欧洲央行在经济放缓的情况下维持收紧政策。估值具有吸引力，但我们尚未看到明显改善市场情绪的催化剂。
英国			我们对英国股票持中性观点。我们认为，具有吸引力的估值较充分地反映了英国经济增长前景疲弱以及英国央行大幅加息以应对高企通胀的影响。
日本			我们持超配观点。温和的通胀、强劲的盈利增长及利好股东的改革均带来支持。我们认为日本央行的政策转变是转向正常化，而并非紧缩方向。
新兴市场			我们对新兴市场股票持中性观点。我们认为经济增长动能偏弱。与股票相比，我们更看好新兴市场债券的潜在机会。
中国			我们对中国股票持中性观点，因中国经济增长放缓，刺激政策效果尚未反映，但经济活动较稳定，并且估值已处于相对低位。
固定收益
短期美国国债			我们对短期美国国债持乐观态度。我们看好短期政府债券的收益潜力，因利率将于更长时间内保持在较高水平。
长期美国国债			我们对长期美国国债持中性观点。我们预期政策推升利率并已经来到高位。现在我们认为长期债券收益率出现双向波动的机率相当。
美国通胀挂钩债券			我们对美国通胀挂钩债券持中性观点。我们预期中期通胀将上升，但短期内通胀和增长降温可能值得关注。
欧元区通胀挂钩债券			我们持中性观点。市场对欧元区通胀持续的预期已经降温。
欧元区政府债券			我们对欧元区政府债券持中性观点。市场定价反映的政策利率符合我们的预期，10 年期国债利率已脱离高位。周围国家的债券利差存在扩大的风险。
英国国债			我们对英国国债持中性观点。相对于美国国债，英国国债利率偏低。市场对英国央行政策利率的定价更接近我们的预期。
日本政府债券			我们持低配观点。我们认为股票的回报更具吸引力，而日本政府债券回报的吸引力不足，因此将其作为融资来源。
中国政府债券			我们对中国政府债券持中性观点。债券受到宽松政策支持，短期发达市场政府债券的收益率更具吸引力。
全球投资级别债券			我们对全球投资级别债券持低配观点。我们认为利差收窄并不能弥补加息对企业资产负债表造成的影响。我们认为欧洲全球投资级别信债券优于美国。
美国机构按揭抵押证券			我们持中性观点。我们认为机构按揭抵押证券在多元化债券配置中属于优质投资，相比投资级别债券我们更看好该资产类别。
全球高收益债券			我们对全球高收益债券持中性观点。利差低，但我们偏好该资产提供的高收益率和近期反弹的可能性。我们认为全球高收益债券优于美国。
亚洲信用债			我们对亚洲信用债持中性观点。我们认为目前的估值水平不具吸引力。
新兴市场硬通货债券			我们对新兴市场硬通货债券持超配观点。由于收益率高，因此我们看好新兴市场硬通货债券。随着新兴市场央行开始降低政策利率，硬通货为当地汇率走弱也带来一定的缓冲。
新兴市场本币债券			我们对新兴市场本币债券持中性观点。目前利率已接近美国国债收益率。此外，央行降息可能会对新兴市场的汇率带来下行压力，拖累潜在回报。