每週市場投資評論

長久以來，我們均從大趨勢（即大型結構性轉變）的角度評估宏觀環境。這些趨勢不但有助剖析長期宏觀和市場表現，對當前環境亦然。地緣政治分化（只供英文）是其中一項我們追蹤的大趨勢 （只供英文） 。例如，以色列與伊朗的衝突及相關市場反應，有助了解大趨勢現時如何對回報造成影響。大部分大趨勢均會帶來供應限制。然而，人工智能技術顯著提高生產力，可望削弱這些限制的影響。

繞遠道而行

每日轉口貿易量（2023年-2024年）

中東緊張局勢升級反映我們目前處於新的地緣政治格局。我們認為以色列與伊朗首輪直接衝突結構性增加區內風險。兩國的衝突源於伊朗採用代理人攻勢，透過胡塞武裝攻擊紅海貨輪來回應加沙的戰事。有關攻擊行動衝擊供應鏈，導致取道蘇伊士運河的船運需改道至好望角（見圖表）。LSEG Datastream的數據顯示，自攻擊行動開始以來，中國船運成本較去年底上升約75%。根據我們對大趨勢的預測，持續不斷的供應限制導致通脹和利率維持高於疫前水平。國際貨幣基金組織近期探討地緣政治風險和其他大趨勢等結構性挑戰對經濟增長的影響，顯示組織與我們抱有類似的想法。

自我們在去年發表大趨勢框架以來，越來越多跡象反映這些趨勢是實用的投資角度。我們認為中東的地緣政治亂局令區內局勢升級的門檻降低，繼而提高油價居高不下的機會。隨著環球推動減碳，商品市場衝擊強化政府優先加強能源安全及保障可負擔能力的理據。近期事件顯示，即使全球推進低碳轉型（只供英文） ，傳統能源仍有一席之地，並可緩衝地緣政治風險。

供應限制的影響浮現

人口老化（只供英文）是另一項現時持續造成供應限制的例子。成熟市場勞動適齡人口萎縮，令生產力和經濟產出備受限制。美國和其他主要經濟體的移民人口意外急升，暫時抵銷本土勞動力減少的影響。然而，我們發現這個影響需維持一段時間，才可蓋過人口結構的不利影響。我們密切留意本週公布的美國就業數據，以觀望會否出現反映移民人口繼續支持勞動力市場的跡象。

工資增長持續高企，凸顯美國就業市場穩健，服務業通脹因而居高不下。目前市場預期聯儲局在2024年減息少於兩次，低於年初預期的七次。鑑於存款利率落後於聯儲局政策利率（有別於貨幣市場基金收益率），因此利率長期維持偏高可能擠壓銀行存款（只供英文） 。此外，銀行面對更嚴厲的監管。就5年及以上的策略性配置而言，我們偏好違約率已連跌三季的私募信貸多於公開市場信貸。私募市場錯綜複雜，風險和波動性均偏高，因此不適合所有投資者。

有哪項大趨勢可紓緩供應限制？答案是人工智能（只供英文） 。我們認為人工智能可顯著提升不同行業的效益。我們密切注視人工智能的應用擴展至醫療保健、通訊服務和金融業等科技以外行業，以及數據中心和基建等應用場景。我們認為超大型科技公司需取得優秀的首季盈利，才可超越市場偏高的預期。在業績期初公佈的企業盈利表現偏向正面，但任何疲弱的跡象都可能觸發我們調整對美股的觀點。

結論

我們認為大趨勢不僅是現時實用的投資角度，對未來亦然。我們看好能源股可緩衝地緣政治風險。從策略性觀點而言，我們偏好私募信貸多於公開市場信貸。我們維持人工智能主題股票的增持觀點。

市場環境

上週標普500指數結束連跌三週的弱勢，高收3%，而10年期美國國庫債券收益率則創下2024年新高。美國聯儲局首選通脹指標在3月錄得高於預期的表現，支持我們認為利率長期維持偏高的觀點。美國超大型科技公司率先為第一季業績期取得強勁開局 — 我們認為黏性通脹令企業需取得更佳業績，才可繼續符合市場預期及支持投資氣氛。日本央行維持利率不變，與市場預期一致，拖累日圓跌至34年來新低。

本週公佈的美國聯儲局政策決定、美國工資和就業數據備受關注。市場普遍預期聯儲局在本週會議維持利率不變，我們觀望會否有跡象反映聯儲局已調低今年減息三次的預測。另一項聯儲局重視的數據是其首選工資指標首季就業成本指數。我們注視可反映工資壓力緩和及對通脹潛在連鎖反應的跡象。週五公佈的就業數據為消息紛呈的一週劃上句號。

主要觀點

我們確信度最高的戰術性（6至12個月）及策略性（長期）觀點﹙2024年4月﹚

細分資產觀點

依據確信度載列對部分資產（相較廣泛環球資產）未來6至12個月的戰術配置觀點（2024年4月）

我們首先根據宏觀展望以及定價已反映的因素來決定資產配置的方向，並反映於以下圖表。接下來是獲取超額回報的機會，即產生高於基準回報的潛力。我們認為，新格局不利於對廣泛資產類別進行靜態投資，但卻為獲取超額回報創造更大空間。例如，要在效率極佳的成熟市場股市締造超額回報從歷史上機會較低，但我們認為，隨著波動加劇、宏觀不確定性增加及回報差異擴大，這種情況已經改變。獨到投資觀點及技巧將在新格局下將帶來回報。