Direct Lending im Aufwind – Fragen und Antworten für Anleger

Die Anlegernachfrage nach Direct-Lending-Strategien ist auf mehrere Faktoren zurückzuführen: Sie bieten ein günstiges Renditeprofil, ihre Verlustquoten sind mit denen der öffentlichen Märkte vergleichbar (oder besser) und sie können zur Diversifizierung eines traditionellen Anlageportfolios beitragen. Kreditnehmer hingegen schätzen an Private Lending, dass die Deals einfach durchführbar sind und die Ausführung sicher ist sowie dass sie einen strategischen Partner haben. Daneben haben auch strukturelle Entwicklungen am Markt zum Wachstum von Private Credit beigetragen, etwa höhere Eintrittsbarrieren an den öffentlichen Märkten.

Der Marktanteil wächst
Private Credit macht etwa 12 % des weltweiten Marktes für alternative Anlagen aus.

Was ist Private Credit und was Direct Lending?

Alternative Anlagen haben insgesamt ein Volumen von 11,7 Billionen US-Dollar. Dazu gehört der 1,3 Billionen US-Dollar schwere Private-Credit-Markt. Dieser wiederum besteht zu 44 % aus Direct-Lending-Strategien, also aus Krediten, die direkt zwischen Kreditgeber und Kreditnehmer ausgehandelt werden. Dabei werden diese Kredite häufig von Vermögensverwaltern vergeben, die sich auf alternative Anlagen spezialisiert haben, und die Kreditnehmer sind in der Regel kleine bis mittlere Unternehmen.

Führend im Bereich Private Credit
Direct-Lending-Strategien machen 44 % des gesamten Vermögens aus, das im Private-Credit-Segment verwaltet wird

Wie groß ist der Private-Credit-Markt im Vergleich zum Börsenhandel

Der Private-Credit-Markt ist seit der globalen Finanzkrise stark angewachsen und hat sich heute als große und anpassungsfähige Anlageklasse für eine Vielzahl von Investoren etabliert. Er ist aktuell genauso groß wie das Universum des Bloomberg U.S. HY Corporate Bond Index (1,3 Billionen US-Dollar) und des S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan Index (1,3 Billionen US-Dollar). Gemäß Prognosen könnte sich dieses Wachstum fortsetzen: Preqin schätzt, dass der globale Private-Credit-Markt bis 2027 ein Volumen von 2,3 Billionen US-Dollar erreichen könnte. Dabei dürfte er in Nordamerika am meisten wachsen.

Der globale Private-Credit-Markt umfasst aktuell mehr als 1,3 Billionen US-Dollar
In globalen Private-Credit-Fonds verwaltetes Vermögen (alle Strategien)

Was treibt das Wachstum der Private-Credit-Märkte an?

Hier sind eine ganze Reihe von Faktoren zu nennen. Das Interesse von Anlegern an Private-Credit-Strategien ist darauf zurückzuführen, dass sie ein günstiges Renditeprofil bieten, dass ihre Verlustquoten mit denen der öffentlichen Märkte vergleichbar sind und dass sie zur Diversifizierung eines traditionellen Anlageportfolios beitragen können. Unternehmen als Kreditnehmer schätzen die einfache Durchführbarkeit der Transaktionen und die Sicherheit der Ausführung.

Hinzu kommt, dass strukturelle Entwicklungen das Wachstum des Private-Credit-Marktes befördert haben. Im Zuge der Finanzkrise sind die Banken strenger reguliert worden. In der Folge wurde es schwieriger für Unternehmen, Kapital an den öffentlichen Märkten aufzunehmen. Dies zeigt sich unter anderem darin, dass die durchschnittlichen Transaktionsgrößen am Markt für US-Hochzins-Unternehmensanleihen und Leveraged Loans immer mehr anwachsen.

Wie schneiden die Renditen von Direct-Lending-Strategien im Vergleich ab?

Um die Wertentwicklung der Anlageklasse Direct Lending zu verfolgen, nutzen wir den Cliffwater Direct Lending Index (CDLI). Der CDLI ist ein nach Vermögenswerten gewichteter Index von 12.000 direkt vergebenen Mittelstandskrediten, der ein Gesamtvolumen von 260 Mrd. US-Dollar hat (Stand: 30. September 2022). Seit seiner Auflegung hat der CDLI in zwölf der letzten 17 Jahren sowie in den ersten drei Quartalen 2022 (jüngste verfügbare Daten) die Indizes für US-Hochzinsanleihen und US-Leveraged Loans übertroffen. Auch global schneiden die Renditen von Private-Credit-Strategien im Vergleich zu Hochzins- und Leveraged-Loans-Indizes gut ab – dies zeigt ein Blick auf den Preqin Global Private Debt Index (der alle Private-Credit-Strategien einbezieht).

Outperformance
Vergleiche der Gesamtrenditen für ein Kalenderjahr (2005-2021) und für die ersten neun Monate des Jahres 2022 (aktuellste verfügbare Daten für den CDLI)

Wie entwickelt sich Direct Lending in Rezessionsphasen?

Die Verlustraten von Direct-Lending-Strategien waren in der Vergangenheit verglichen mit börsengehandelten Hochzinsanleihen und Leveraged Loans günstig. Die realisierten Nettoverluste von Direct-Lending-Strategien waren in turbulenten Marktphasen entweder ähnlich hoch oder niedriger als die von uns geschätzten Verluste durch Ausfälle an den US-Märkten für Hochzinsanleihen und Leveraged Loans. Dies hat sich für Phasen wie die globale Finanzkrise, die Turbulenzen im Energiesektor in den Jahren 2014/15 und die COVID-19-Pandemie Anfang 2020 bestätigt.

Gleichklang
Die Verlustraten von Direct Lending sind oft ähnlich (oder niedriger) als die der öffentlichen Märkte